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　　市場專家分析認為，四季度不是一個走大牛市的行情，加上券商股當前剛進入調整期，2020年最后兩個月，券商股大漲的概率不大。

　　上市券商三季報喜訊頻傳，近期券商股卻表現乏力。

　　截至10月29日，已有26家A股上市券商揭曉前三季度成績單，整體表現不俗。其中，龍頭券商中信証券以近420億元營收、127億元淨利潤遙遙領先同業。

　　分析人士在接受《國際金融報》記者採訪時表示，前三季度股市交投氛圍活躍，券商經紀業務收益頗多。此外，注冊制改革增厚券商投行業務收入。債務杠杆加大兩融業務的布局，相關業務收入得到提振。預計四季度券商業績將延續此前態勢，關鍵在於經紀業務和兩融業務。

　　前三季度業績搶眼

　　《國際金融報》記者梳理獲悉，截至10月29日，已披露三季報的上市券商中，有23家實現前三季度營收同比正增長，漲幅超過50%的有7家。其中，紅塔証券前三季度營收同比大增161.4%。

　　前三季度營收在100億元以上的有8家，其中，中信証券以419.95億元營收遙遙領先，海通証券、國泰君安分別以282.54億元、257.37億元緊隨其后，而招商証券、東方証券、中信建投三家券商營收也超過150億元。

　　已披露三季報的26家上市券商中，有25家淨利潤同比正增長。其中，華林証券淨利潤大增116.08%。綜合來看，營收和淨利潤呈現正相關關系，國信証券等6家券商淨利潤超過50億元，中信証券以126.61億元淨利潤排名第一，國泰君安、海通証券分別以89.52億元、85.02億元排名第二、第三，中信建投、招商証券淨利潤超過70億元。營收排名第五的東方証券實現淨利潤30.51億元，排名第八。但是行業差距較大，淨利潤低於10億元的有9家。

　　淨資產收益率（ROE）方面，17家券商ROE超過6%。中信建投加權平均淨資產收益率同比上升5.59個百分點，至14.6%，位居行業第一﹔華林証券加權平均淨資產收益率為11.75%，排名第二﹔國信証券、招商証券ROE分別是9.43%、8.71%。

　　經紀投行業務大增

　　記者注意到，券商三季度業績表現較好主要得益於幾方面：一是股市交投活躍，券商代理買賣証券業務淨收入增加，經紀業務收入大增。比如，中信証券前三季度實現經紀業務手續費淨收入85.35億元，比去年同期的57.03億元大增49.66%。二是債權投資利息收入增加，如華林証券，利息淨收入同比增長76.49%至2.47億元。三是資本市場改革增厚了投行業務收入，如國金証券，投行業務淨收入增加，手續費及佣金淨收入同比增加84.7%至28.54億元。

　　第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清對《國際金融報》記者表示，券商主要四大收入來源是經紀業務、財富管理業務、兩融業務和投行業務。首先，經紀業務方面，前三季度A股市場整體交投很活躍，對券商佣金收入起到較大的支撐作用，經紀業務佔到券商平均約30%的收入比重，中小券商佔比或超40%。同時，財富管理業務也受市場強勢的正向影響。

　　兩融業務一般佔券商20%-30%的收入比重，也是非常重要的收入來源。由於市場行情表現強勢，券商紛紛發債，通過債務杠杆加大兩融業務的布局，支撐業務發展。此外，注冊制相繼在科創板和創業板試點后，A股市場的IPO活躍度明顯大幅增加，明顯增厚券商投行業務收入。

　　“預計券商四季度業績還將延續三季度基本趨勢，不會有太大改變。業績重頭戲仍在經紀業務和兩融業務，投行業務是加分杠杆，如果券商有大的IPO保薦承銷項目落地，肯定會錦上添花的。”況玉清表示。

　　板塊陷入調整期

　　自7月份“飆漲”后，券商股維持震蕩回調態勢。10月9日至10月29日的15個交易日裡，券商概念板塊有8個交易日上漲，7個交易日下跌，區間下跌1.88%。在前三季度業績大增的提振下，券商四季度走勢備受關注。

　　申萬宏源首席市場專家桂浩明在接受《國際金融報》記者採訪時直言，券商板塊最近確實走得比較弱，其主要原因是：第一，券商股總體估值已經不算太便宜，國慶長假后市場情緒不高，支撐估值的市場信心不足﹔第二，券商本身是個全周期行業，它的運行對行情的壓力還是比較大的，需要活躍行情的提振，然而“金九銀十”行情落空，券商板塊陷入低迷﹔第三，近期一些資金開始從白馬股中退出，獲利套現的需求比較明顯，這也使得券商有很大的壓力。

　　“綜合來看，2020年最后兩個月，券商股大漲的機會不大。原因很簡單，四季度不是一個走大牛市的行情。另外，券商股當前剛進入調整期，還沒有調整到位。”桂浩明向《國際金融報》記者表示。

　　桂浩明向投資者提出建議，券商股可以成為行情龍頭，但其實是有條件的。在整個市場比較疲弱循環的時候，券商股做不到行情龍頭。另外，應該認識到券商的同質化競爭比較嚴重，客戶間的差異並不是很大，而且數量眾多，現在行業當中前十大券商都已經在A股上市了（包括11月2日上市的中金公司），券商証券化程度越來越高。短期建議對券商股持謹慎態度。

　　中信建投研報指出，當前申萬“証券”二級行業指數估值為2.08倍PB（市淨率）、29.5倍PE（市盈率），2015年峰值時曾達到5.01倍PB、56.5倍PE，上行仍有空間。在資本市場雙向開放的背景下，証券業並購重組是培育航母級券商、保護國家金融利益的重要手段，頭部券商將在財富管理、股權融資等領域集聚市場資源，從而在長期競爭中佔優﹔中小券商存在被溢價收購的可能性，短期估值受提振。

　　長城証券非銀金融分析師劉文強認為，以券商為代表的資本內循環板塊所承接的歷史使命愈發重要，逐漸形成“戴維斯雙擊”效應，隨著高估值板塊的抱團改變及機構調倉推進，券商等板塊有望成為新的抱團，改變目前普遍低配的狀態。且在行業混業想象的時代背景下，分化分層發展的趨勢將加劇。

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