中國人民銀行日前發布《2020年第二季度中國貨幣政策執行報告》，強調“穩健的貨幣政策更加靈活適度、精准導向”，這與7月底中央政治局會議的相關表述一致，意味著未來貨幣政策將加強結構性調整。

　　今年以來，面對疫情對經濟的意外沖擊，央行維持貨幣政策穩健基調，靈活把握調控的力度、節奏和重點，堅持以總量政策適度、融資成本明顯下降、支持實體經濟三大確定性應對高度不確定的形勢，支持經濟增長向潛在增速回歸，為做好“六穩”“六保”工作營造了適宜的貨幣金融環境。

　　在各方共同努力之下，我國經濟實現快速反彈，GDP增速由一季度的-6.8%回升至二季度的3.2%，央行認為“明顯好於預期”。當前，經濟已由一季度疫情帶來的“供需沖擊”演進為二季度的“供給快速恢復、需求逐步改善”，下半年經濟增速有望回到潛在增長水平，同時，物價漲幅總體下行，不存在長期通脹或通縮的基礎。有鑒於此，貨幣政策也需要因時調整。

　　在二季度貨幣政策執行報告中，央行未再提及“加強貨幣政策逆周期調節”。貨幣供應方面，一季度貨幣政策執行報告提出“保持M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配並略高”，二季度報告則要求“保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長”。種種細節反映出貨幣政策的邊際變化。

　　針對“怎樣看待全球低利率”的問題，央行認為，與更低的實際中性利率和低通脹相適應，部分發達經濟體實施了零利率甚至負利率政策，但從政策效果看，低利率政策效果不及預期，作用還有待觀察。利率過低還會導致“資源錯配”“脫實向虛”等諸多負面影響。今年以來，央行堅持實施正常的貨幣政策，保持利率水平與我國發展階段和經濟形勢動態適配。

　　從央行的表述可以看到，下半年隨著經濟增速向潛在水平回歸，貨幣政策將更加注重落地見效與結構調整。事實上，央行此前已經明顯加大結構性貨幣政策工具的運用力度，包括進一步完善“三檔兩優”存款准備金框架，推出總額1.8萬億元的再貸款、再貼現政策，以及創新兩個直達實體經濟的貨幣政策工具等。實踐証明，結構性貨幣政策行之有效，建立了對金融機構的正向激勵機制，使得流動性投放發揮促進銀行信貸結構調整的功能，有效引導金融機構行為，應對重大疫情等突發事件沖擊，加大金融對實體經濟重點領域的支持力度。

　　下一階段，在支持實體經濟恢復與可持續發展的導向下，央行料將進一步有效發揮結構性貨幣政策工具的精准滴灌作用，通過積極發揮再貸款、再貼現和直達實體經濟的貨幣政策工具的牽引帶動作用，做好穩企業保就業工作，通過進一步完善“三檔兩優”存款准備金框架，建立健全銀行增加中小微企業貸款投放的長效機制等，提高政策的“直達性”，促進金融與實體經濟良性循環。

　　值得關注的是，在發揮貨幣信貸政策促進經濟結構調整的作用方面，央行強調，牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期，保持房地產金融政策的連續性、一致性、穩定性，實施好房地產金融審慎管理制度。

　　整體而言，未來央行將更多使用結構性和直達性貨幣政策工具，使資金平穩有序投向實體經濟，實現貨幣政策的精准滴灌，支持經濟增長向潛在增速回歸。

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