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瑞幸咖啡財務造假事件不斷發酵，在美國上市的中概股出現信任危機，其中30隻股票近一個月跌幅超過10%。

近日，美國最大在線券商之一盈透証券稱，計劃對持有中概股低市值股票的客戶實施新的保証金規定。市場專家在接受《國際金融報》記者採訪時表示，盈透証券提高保証金是防范風險、保護資者權益的應有之舉，旨在減少投資者潛在的信用風險。這將不是第一家對中概股採取針對性行動的券商，可能會變成証券行業的集體行為。

某投行人士向《國際金融報》記者直言，瑞幸咖啡財務造假事件對中概股有很大影響。“目前，我們服務的一家赴美IPO項目的估值打折扣了。”

近期網易、京東等中概股傳出回歸港股的消息，同時A股也敞開懷抱歡迎紅籌企業回歸，芯片龍頭中芯國際已接受科創板上市輔導。分析人士指出，中概股回歸可能會推動國內並購重組熱潮，提振券商投行類業務，尤其利好儲備大量殼資源的券商。

提高中概股保証金

盈透証券近日通知客戶，通過壓力測試發現，中小市值的中概股要縮水15億美元，其中15億美元市值以下的股票將跌到0。如果初始保証金要增加，投資者的投資組合保証金將增至最初要求保証金的90%左右。盈透証券計劃在5月12日之前完成提高保証金。數據顯示，有近200隻中概股可能受到影響。

東方財富Choice數據顯示，截至5月7日，211隻美國中概股總市值在15億美元以下。其中，30隻中概股近一個月跌幅超過10%。

金恪投資集團董事總經理、注冊國際投資分析師（CIIA）張海亮告訴《國際金融報》記者：“保証金要求是基於特定股票的波動和交易量變化，本身就處於一直變動的狀態。盈透証券是根據新的壓力測試規則調整保証金，考慮到中概股近期頻繁出現爆雷事件，此舉在於降低投資者潛在的信用風險。”

香港中文大學教授、亞洲（香港）金融風險智庫首席經濟學家秦逸飛在接受《國際金融報》記者採訪時表示:“証券公司的市場化行為應得到理解及支持，在已知特定范疇局部風險非常明確，並且有可能集中爆發的市場環境下，這是防范風險保護投資者權益的應有之舉。”

在秦逸飛看來，對於不是“帶病上市”的中概股而言，沒有本質上影響，但是會根據新出台的法案從嚴審計和監管。對於真正健康的公司赴美上市，無需過多擔憂，但一定要正視市場客觀變化趨勢，有效應對並提高自身的風險應對能力。

承珞資本合伙人徐泯穗在接受《國際金融報》記者採訪時表示，盈透証券提高中概股持倉客戶保証金，顯然是和近期瑞幸咖啡造假丑聞引起的中概股劇烈波動有關。作為券商自身風險控制，無可厚非。

回歸A股還是港股？

信任危機將刺激中概股回歸潮，選擇回歸A股還是港股，成為市場參與者關注的重點。

內地市場對於紅籌企業的回歸持歡迎態度。4月30日，証監會下調紅籌企業回歸的門檻。已境外上市紅籌企業的市值要求調整為符合下列標准之一：市值不低於2000億元人民幣﹔市值200億元人民幣以上，且擁有自主研發、國際領先技術，科技創新能力較強，同行業競爭中處於相對優勢地位。

徐泯穗向記者表示，瑞幸咖啡造假丑聞對中概股整體形象無疑造成負面影響。長期來看，這將降低中概股的估值，影響公司后續融資和股東回報，從而刺激中概股選擇回歸港股或A股。

“A股的估值要顯著高於港股，流動性也要好於港股，但A股IPO速度比港股要慢。從投資回報的角度出發，大多數能符合回A股的公司，隻要不是退出壓力太大，應該都會盡量考慮回A股。”徐泯穗補充道，但目前回歸A股的門檻相對較高，而且對企業的核心技術能力有要求。港股在后續融資便利性、融資定價的靈活性上有很大優勢。所以，回歸港股還是A股，還是要綜合考量。

“近年來，陸續有中概股進行私有化后回歸A股，如分眾傳媒等。中概股海外上市的估值普遍較低，在國內可以獲得更高的估值，因此中概股也是樂意回歸的。”張海亮繼續表示，“國內對於中概股回歸一直持開放態度，科創板的設立、創業板注冊制的推出以及降低紅籌企業回歸市值門檻等一系列改革也加速了中概股回歸A股的進程。A股市場估值整體比港股高，應該是中概股回歸的第一選擇。但大多數中概股為VIE（可變利益實體）架構或同股不同權架構，在A股上市流程會比較繁瑣復雜，不確定性較高，有些公司可能會選擇在港股上市。”

秦逸飛也認為，針對回歸的中概股不能一概而論，不排除有些是為了逃避越來越嚴格的美國市場監管。但像京東等企業為了業務協同戰略布局，沒有選擇先退市再上市的模式，而選擇二次上市，也說明其合理性。大多數中概股選擇了港股而不是A股作為二次上市地，表明這種國際化布局的初衷，同時也分散了因為美國單一市場上市監管規則劇烈波動而對企業造成的短期沖擊風險。而芯片等受貿易摩擦影響較大的企業可能會回歸A股。

秦逸飛向《國際金融報》記者表示，紅籌企業回歸主要有三種方式：一是在A股發行CDR（中國存托憑証），二是二次上市，三是美股私有化退市再回A股上市。這三種方式從實踐來看並非坦途，而且不同市場的監管邏輯、市場規則，以及利用市場融資條件上的巨大差異，也需要有意回歸的中概股綜合考量。

券商投行將獲益

中概股IPO受阻對企業和背后的投資人影響重大。一位不願具名的投行人士向《國際金融報》記者坦言：“目前，我們服務的一家赴美IPO項目的估值打折扣了，但也隻能選擇接受。”

張海亮認為，在瑞幸咖啡財務造假事件之后，海外對於中概股的監管將越來越嚴，投資者對於中概股的投資也越來越謹慎。這不僅讓中概股股價承壓，市場流動性下降，創投基金退出受阻，帶來不小的損失。對於准備赴美上市的企業而言，或因為監管更嚴而充滿不確定性。即使符合上市要求，估值也很大可能會被壓低。

徐泯穗告訴記者，創投機構將更加審慎地投資“講故事”的項目，更加關注考察創始團隊經營理念和職業操守。尤其是對高估值而沒有盈利的項目，投資人會更加慎重。

“中概股的回歸將給券商帶來投行業務增量。科創板和創業板注冊制改革框架下，均允許規模相對較小的創新型紅籌企業上市。紅籌企業如何選擇回歸路徑，發行CDR還是直接登陸A股，或是先退市再上科創板或創業板，其周期的長短等優缺點都是券商需要幫助企業考量籌劃的。”徐泯穗表示。

“中概股私有化退市后重新在A股IPO上市的時間周期較長，多數中概股會選擇借殼上市，這可能會推動國內並購重組熱潮，提振券商投行類業務，尤其利好有儲備大量殼資源的券商。此外，大多數中概股都是互聯網和信息科技類公司，國內投資者對於這類企業的投資熱情較高，券商的經紀業務也會受益。”張海亮還指出，“隨著中概股回歸A股，券商的股權質押、ABS（資產証券化）、供應鏈等業務將隨之增加。”

秦逸飛告訴《國際金融報》記者，目前頭部中資券商基本都在香港設立了分支機構，經過多年發展已有充分的競爭力。幫助中概股回歸A股或是港股，中資券商都有先天優勢，能夠充分享受這波中概股回歸的紅利。不過，外資券商也有望從中分一杯羹。隨著外資控股券商的數量日益增多，各類券商競爭更加白熱化，將在這波中概股回歸潮中一決高下。

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