4月10日，連續幾天回暖的A股又在低開中開始了一天的交易，但是保險股依然不樂觀。

2020年，對於交出靚麗年報成績單的保險公司來說，股價表現出現分化，但總體跑輸大盤。4月10日早盤，保險股指數年內跌幅達21.16%，同期，上証指數下跌8.59%，保險股指數大幅跑輸大盤12.57個百分點。

具體來看，4月10日，中國平安、中國人壽、中國人保、中國太保、新華保險早盤低開，截至記者發稿，股價分別為 70.99元/股、26.48元/股、6.37元/股、27.96元/股、41.17元/股﹔與年初相比，跌幅分別為 16.93%、24.06%、16.07%、26.11%以及16.24%。

保險股在H股的表現更為糟糕。中國人保H股4月10日的開盤價僅為2.54港元。此前，在3月30日舉行的年報業績發布會上，中國人保董事長繆建民曾表示，“我們H股低得不像話了。”今年以來，中國人保股價不斷走低，在3月19日更是以2.11港元收盤價創下歷史新低。而港股中國太平今年則累計下跌超30%，遠高於其他保險股。“內資保險股雖然估值吸引，但未來6個月缺乏催化劑，決定下調對保險行業評級由‘吸引’降至‘與大市同步’。”4月8日，摩根士丹利發布了關於保險股的上述判斷。

無獨有偶，匯豐研究也做出了類似的判斷：對內資保險股長期具結構性吸引力抱正面看法，但目前低估值的因素未足以支持更樂觀看法。

不過，與外資投行看法不同，多家內地券商分析認為，利率下行疊加疫情影響，保險股已跌至估值低位。

　　亮眼“成績單”

與走低的股價形成鮮明反差的是上市險企2019年的業績。截至目前，中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險五家A股上市保險公司已悉數披露2019年業績報告。

從經營情況來看，五家上市險企均有較為亮眼的表現。2019年上市險企財險業務保費增長保持平穩，人保、平安、太保全年保費規模分別為4316億、2709億、1336億，全年保費增速為太保13.4%、人保11.2%、平安9.5%。其中，車險業務依舊呈個位數低增長，非車險業務佔比有所提升﹔而在非車險領域，人保、太保仍保持高增長態勢，平安則增速放緩。

具體而言，中國平安車險增速6.9%，非車險增速13.3%，意外健康險增速36.4%﹔中國人保車險增速僅為1.6%，非車業務(包含意健險)增速達到30%﹔中國太保車險業務增速6.1%，非車險業務(包含意健險)增速35.4%。

壽險業務方面，根據2019年年報，上市險企全年保費規模分別為國壽5684億、平安5237億、太保2124億、新華1381億、人保1206億﹔保費增速為新華13%、人保11.1%、平安11%、國壽6%、太保5.5%。

受益於股市較強與稅收優惠政策，2019年平安、國壽、太保、新華、人保分別實現歸母淨利潤1494億元、583億元、277億元、146億元和224億元，分別同比增加39.1%、411.5%、54.0%、83.8%、66.6%。扣除“非經常性損益”項目后，平安、國壽、太保、新華、人保的淨利潤分別同比增加29.4%、359.5%、26.7%、60.2%、46.7%。

在新業務價值方面，五家險企呈現“三增兩降”的分化，其中，中國人壽一枝獨秀。2019年，中國人壽新業務價值586.98億元，同比增長18.6%﹔平安人壽新業務價值759.45億元，同比增長5.1%﹔人保壽險新業務價值61.88億元，同比增長7.9%﹔太保壽險新業務價值245.97億元，同比下降9.3%﹔新華保險新業務價值97.79億元，同比下降19.9%。

同樣，代理人隊伍發展亦有分化。由於採取了隊伍的高質量發展策略，平安、太保分別較年初減少18%和7%，而其他三家的人力規模則有較大幅度的提升，國壽、新華、人保的代理人規模較年初分別增加了12%、37%、57%。

事實上，上市壽險公司數據出現明顯差異的背后是其戰略的分化。

譬如迎接新任董事長王濱的中國人壽在2019年啟動了“鼎新工程”，堅持提質擴量的路線，全年人力及產能均實現上升。

在2017年就已經完成管理層變動的中國太保，正在“孔慶違+賀青”掌舵下下，向以“人才、數字、協同、管控、布局”為工作重點的2.0轉型。

而新華保險在2019年年中會議上提出了“二次騰飛”的發展目標，其打法是資產負債雙輪驅動，在以壽險業務為主體的格局上，加速發展財富管理、康養服務業務，從而實現最終的金融服務集團願景。

中國平安則在2019年啟動了“優才計劃”，堅持有質量的人力發展，進一步強化科技轉型力度。中國人保則迎來了創新驅動發展戰略路線圖——啟動“3411”工程，向高質量發展轉型。

　　轉機將出現？

4月3日，銀保監會發布行業數據顯示，保險業今年1月、2月累計實現原保費收入1.18萬億元，同比僅增1.12%，而去年同期同比增長19.94%。

其中，財產險收入1846億元，同比下降3.7%﹔壽險收入8204億元，同比下降0.7%﹔人身意外險收入176億元，同比下降10.7%。隻有健康險實現正增長，實現保費收入1542億元，同比增長22.1%。

2月份來看，疫情影響更加明顯。經濟觀察報記者獲得數據顯示，2月當月，原保險保費收入2687.12億元，同比減少451.70億元，下降14.39%，增幅同比下降24.47個百分點。其中，產險業務510.11億元，減少102.24億元，下降16.70%﹔壽險業務1517.19億元，減少471.48億元，下降23.71%﹔健康險業務600.88億元，增加135.59億元，增長29.14%﹔意外險業務58.94億元，減少13.57億元，下降18.71%。

也正是面對新冠疫情的影響，就在近期，外資投行機構出現了並不是十分樂觀的聲音。例如，在研報中，匯豐研究表示，內資保險股的償付能力比率仍然維持舒適的水平，不過若監管要求進一步明顯提高，則需要通過發行債券或削減股息作改善﹔此外，研報還稱，壽險的新業務價值前景未見亮點，預期下半年前業務量不大可能復蘇，影響產品和代理策略。投資回報方面雖然暫時保持，但整體及淨回報前景看來仍具挑戰性。

與2019年，保險股一度風光無限，隨著2020年市場的整體的回調，保險股卻難以重回往日榮光。也正是因為此，不少分析師直呼，保險股被過度低估，保持看好態度。

中信建投研報指出，當前上市壽險公司股價對應A股P/EV(價格和內含價值比)估值分別為：平安1.08倍、國壽0.85倍、太保0.75倍、新華0.66倍﹔對應H股P/EV估值分別為：平安1.11倍、國壽0.5倍、太保0.55倍、新華0.41倍。研報認為，合理估值水平應在1-1.5倍，龍頭享受合理溢價，當前A股股價仍然偏低，H股更為“便宜”。

基於疫情影響短期保費收入增速放緩，疫情受控、復工在即，中長期看好保費增速回暖以及10年期國債利率在2.6%附近波動等原因，中信建投認為短期再向下突破2.5%的可能性較小，利於保險股估值企穩。其對保險行業投資觀點保持不變，仍建議重點關注低估值及科技化程度較高的個股。

天風証券發布的研報稱，平安、國壽、太保、新華當前估值已充分反映長端利率下行預期和保費端承壓的預期。基於最悲觀情景(10年期國債收益率2%、長期投資收益率預期3.5%)測算EV的調整值，調整后的P/EV估值水平依然處於相對低位。其表示，4月中下旬開始保費有望迎來改善，投資端亦有利好因素，保險股的轉機將較快出現。

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