隨著新冠病毒疫情在中國以外地區迅速蔓延，市場避險情緒升溫，全球股市和石油價格便紛紛大幅下跌。對於未來經濟增長擔憂增加，原油產量下滑，黃金迎來上漲行情，國債收益率創歷史新低。商品市場走到十字路口，傳統避險資產悄然出現分化，未來一段時間裡，各資產品類將如何演繹？

　　原油或低位震蕩為主

　　海外公共衛生事件大面積爆發，市場避險情緒飆升，市場對於未來經濟增長擔憂增加，首當其沖受到影響的還是國際性商品——原油。

　　從中國層面看，目前煉廠開工情況由於前期庫存較高仍不理想。截至2月19日，山東地煉一次常減壓裝置平均開工負荷為41.84%，去年同期64%，主營煉廠78%，去年同期82%。按這個開工率算，整個2月中國需求減少160萬桶/日。基本和EIA（美國能源信息署）的預測相近，比OPEC預計的稍多一些。但可喜的是目前防疫前景較好。

　　同時，中國央行在2月初宣布向市場注入1.2萬億元人民幣的流動性。大部分工礦企業已經在國家鼓勵下逐步復工復產。

　　申銀萬國原油分析師董超告訴《國際金融報》記者，從現在的船期來看，3、4月份大量山東地方煉廠已經開始逢低吸貨，這甚至推動了原油運輸指數從底部回升。預期屆時煉廠開工會逐步恢復。但從全球層面看卻出現了新的問題。韓國、意大利天氣較為寒冷，需要關注后續疫情的傳播，而兩國2018年日消費原油400萬桶，按照中國需求減少的比例，可能的需求減少在10-25萬桶之間。

　　此外，董超稱，目前OPEC已經明確不會改變會議議程，在增加減產的議題上，沙特阿拉伯、科威特和阿聯酋傾向進一步減產30萬桶。但俄羅斯對於進一步減產猶豫不決，仍在觀察石油市場需求是否好轉。OPEC減產起到的是一個平衡閥的作用，如果疫情走勢可控，俄羅斯大概率不同意減產，反之亦然。

　　同時，董超認為，需要注意1月份OPEC的產量數據，相比12月下滑50萬桶。但其中35萬桶是利比亞、伊朗、委內瑞拉三個豁免國貢獻的。其他主要國家隻減產了15萬桶，遠遠達不到90萬桶的要求，更別說沙特還增產了5萬桶，所以現在應該是抓減產執行率而非通過新的減產協議。

　　董超分析認為，考慮到目前疫情有全球蔓延的可能以及俄羅斯對低油價的忍耐力，預計油價后期仍以低位震蕩為主，前期反彈過快需要有向下修復的過程。但國內油價前期漲幅有限且國內需求逐步回暖，后期SC（上海原油）大概率在390-420區間震蕩，與布倫特的價差會逐步回升。建議關注套利機會。

　　黃金行情存調整需求

　　隨著新冠病毒疫情在中國以外地區迅速蔓延，以美股為代表的全球風險資產價格普遍大跌，這也令不少投資者好奇，在近年來被視作市場上傳統避險方式的黃金，表現又是如何？

　　2月開始，黃金就出現明顯的上漲行情，主要由新冠狀病毒疫情的持續發酵所引起。而2月24日的沖高則伴隨著海外疫情的擴散程度超出此前市場預期，原本國內的疫情已經開始逐步轉入可控范圍。但是近期，日本、韓國、意大利、中東等國家的確診人數陸續上升，表明疫情或已經逐步轉為全球衛生安全事件，並且市場開始將目光轉向疫情對於全球經濟增長的威脅，避險情緒的升溫帶動了黃金周一的沖高行情。

　　申銀萬國貴金屬分析師林新杰對記者表示，從2月伊始市場就開始對歐洲和日本糟糕的經濟表現進行計價，而疫情將對原本就表現疲弱的全球經濟形成進一步的拖累，即便當前的疫情能得到有效遏制也將花費大量的防疫成本。在全球經濟前景走弱的大背景下，近期經濟數據表現良好的美國也難以獨善其身，市場期待美聯儲等央行將不得不展開新一輪的貨幣寬鬆以應對疫情的負面沖擊。同時由此引發的權益市場的暴跌也增大了黃金的避險需求。

　　需要注意的是，對於疫情擴散至全球的預期以及對經濟影響的擔憂已經逐步在黃金的價格中反映，並呈現加速上漲的趨勢。“盡管基本面的支撐仍然存在並有進一步發酵的可能，但當前黃金存在超買的跡象，行情有調整的需求，完全有可能有更深的回調，因此，從安全邊際的角度考慮不太建議投資者進行追高的操作，可以在出現更大回撤時再擇機入場。”林新杰稱。

　　在林新杰看來，當前金價需要關注以下三點：

　　首先，疫情的發展情況，包括疫情在全球范圍內的擴散情況以及疫苗和特效藥的研制。目前來看，疫情在全球范圍內的擴散短期內可能難以得到有效遏制，因此，將提供長期支撐。盡管疫苗和特效藥短期內難以面市，但研發出現進展的積極消息將對黃金形成短線利空。

　　二是疫情對於經濟影響的評估，預期雖然已經部分反映在當前的價格當中，但進入3月疫情對於經濟的影響將在數據中進一步體現，同時各國央行也會在數據的基礎上評估疫情的影響程度，對市場形成新一輪的沖擊。

　　三是美聯儲措辭的變化，當前市場預期和美聯儲措辭再度出現分歧，美國聯邦基金利率期貨顯示市場預期美聯儲今年將有2次降息，但是美聯儲官員目前的講話暗示仍將保持當前利率水平，關注美聯儲對當前疫情影響進行再評估后是否會出現措辭變化。

　　國債配置價值較高

　　當全球避險情緒升溫時，商品市場走到十字路口，傳統避險資產悄然出現分化，如何看待債市的配置價值？

　　受新冠肺炎疫情全球擴散的影響，避險情緒升溫，近幾日美股出現大幅調整，美債收益率下跌近20個基點，跌至1.33%的歷史低位。國內債券市場同樣表現搶眼，10年期國債收益率明顯回落，從2.9%回落至2.82%附近，接近春節后低點。近兩周以來，國內新冠肺炎確診病例呈下降態勢，疫情逐步緩解，對債市的支撐減弱，但海外疫情有擴散勢頭，引發市場對全球經濟增速放緩的擔憂，避險情緒升溫。

　　申銀萬國國債期貨分析師唐廣華告訴記者，目前影響債市的主要因素分為以下幾點：

　　首先，國內外疫情發展狀況。當前海外疫情有擴散勢頭，引發市場對全球經濟增速放緩的擔憂。疫情期間國內消費、生產、出口均受到一定的沖擊，經濟下行預期對債市存在支撐。

　　其次，各地的復工進度和對經濟的影響程度。疫情期間消費、生產、出口等層面均受到了一定的沖擊，各地復工復產還需一定的過程。

　　再次，中央和各部委出台的各項支持政策。中央政治局會議表示穩健的貨幣政策要更加靈活適度，緩解融資難融資貴，為疫情防控、復工復產和實體經濟發展提供精准金融服務。央行表示，近期普惠金融定向降准將進行年度動態調整，將有更多達標銀行得到優惠政策支持，未來將適時適度對存款基准利率進行調整。央行貨幣政策有進一步寬鬆預期，降准和降息均有空間，資金面將延續寬鬆，繼續推動市場整體利率下行。

　　最后，央行貨幣政策和市場資金面狀況。境內外利差一直處於高位，國內債市配置價值較高。

　　當前，全球主要債券市場收益率持續走低，多國國債收益率轉負，美債收益率也跌破歷史低點，中美利差持續維持高位，且近幾日有所擴大。相對於美、日、德、英等主要國家債券市場，國內債券市場配置價值仍然較高，境外機構持有國內債券規模持續增加。

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