回首2019年資本市場，大事頻出：科創板的推出、注冊制試點、對外開放的大提速、提高上市公司質量行動計劃的發布……在這些事情的背后，有共同的一個關鍵詞：“深改”！

中信証券研究所首席政策分析師楊帆在接受《証券日報》記者採訪時認為，2019年推進的資本市場改革政策具有以下三個突出特征。一是系統化。好的改革需要完整的頂層制度設計，証監會提出了深化資本市場改革十二項重點任務，也制定了提高上市公司質量行動計劃，這為資本市場改革提供了系統性綱領，也起到了引導和穩定市場預期的作用。二是市場化。一系列制度改革體現了敬畏市場、尊重市場的思路，有利於充分發揮市場主體能動性。三是國際化。各項改革中，資本市場對外開放的推進步伐較快，有利於引入先進經驗，倒逼市場生態進化。

科創板擔當改革“試驗田”

“科創板並試點注冊制是2019年資本市場最大的改革成就，開創了資本市場多個第一！”談到對2019年資本市場印象最深的一件事，武漢科技大學金融証券研究所所長董登新對《証券日報》記者表示，一定是科創板並試點注冊制！

今年7月22日，科創板正式開市，首批25家科創板企業股票上市交易，成為資本市場發展的裡程碑事件。

楊帆也表示，科創板的推出並試點注冊制令人印象最為深刻。科創板肩負著多重使命。一方面，在全球經濟環境比較復雜的背景下，科創板以更加市場化的手段實現了對戰略性新興產業的支持。另一方面，在全球制度競爭的背景下，科創板作為資本市場改革的試驗田，通過注冊制和豐富上市標准等改革，提升了中國資本市場的吸引力與競爭力。

目前科創板已平穩運行近5個月，投資者參與熱情高，各項機制初顯成效，充分說明了注冊制這一最大的制度創新的可行性。

“目前注冊制推廣至創業板的條件已基本成熟，值得期待。”楊帆表示。

她同時指出，注冊制向整個市場的推廣需要以下四個前提。第一，信息披露制度需要進一步完善。信息披露制度的完善將為注冊制的推廣打下堅實基礎。第二，監管經驗需要進一步積累。注冊制向整個市場推廣也將對監管能力提出更高的要求。第三，投資者結構需要進一步優化。注冊制相當於將選擇權交給市場，故需要投資者能夠對公司的投資價值做出更清晰的判斷。第四，改革也需要考慮市場承受能力，循序漸進的推進，避免金融風險的加劇。

“我認為注冊制在完善過程中，可以盡快推廣到A股所有板塊，而不僅僅限於創業板。” 寶新金融首席經濟學家鄭磊也表示同意。

多項改革漸次推進

今年9月初，証監會在全面深化資本市場改革座談會上，提出了發揮科創板試驗田作用等全面深化資本市場改革的12個方面的重點任務，全面勾勒出了資本市場全面深化改革的路線圖。

鄭磊認為，証監會提出的深化資本市場改革方案高屋建瓴，不回避問題，直指一些要害問題，比如堅守科創定位，落實以信息披露為核心的注冊制，提升上市公司質量﹔建立集體訴訟制度，完善民事損害賠償制度等，這些問題的解決，無疑將為下一個長期牛市打下堅實的制度基礎。

在這些改革中，鄭磊認為，關鍵是推進市場建設和增強投資者保護，兩手一起抓，同步推進。即一方面加快創業板的注冊制改革，甚至可以將注冊制擴大到主板，另一方面加快建立集體訴訟和民事賠償制度，用科技手段強化對中介機構和上市公司的監管，通過這種方式提升上市公司質量，建立公開公平公正的市場秩序。

對此，董登新也表示認同。他指出，隨著市場化、法治化、國際化的加速推進，尤其是注冊制的推進，應更好的保護投資者權益。當前最有效的是推動中國特色的集體訴訟制度。通過集體訴訟制度帶動投資者依法維權索賠，進一步提升投資者風險意識和維權意識。如果集體訴訟制度能落地，對証券市場違法犯罪可以產生重大威懾，有效的保護中小投資者的利益。

“好的改革需要完整的頂層制度設計。”楊帆表示，一方面，深化資本市場改革，需要的不僅是制度細節上的小修小補，更是需要深層的基礎制度改革。另一方面，我國資本市場仍將面臨一系列內部和外部壓力，需要整體的進度規劃，考慮市場的承受能力，循序漸進的推進改革。

因此，她認為“深改十二條”的系統性規劃，有助於實現打造“規范、透明、開放、有韌性、有活力”的資本市場的目標。

2020年“深改”仍將繼續

2019年即將過去，2020年資本市場又將有哪些值得期待的改革呢？專家提出了四個方面。

楊帆告訴記者，退市制度改革與加大信息披露違法違規成本在2020年最令人期待。一方面，2019年中央經濟工作會議指出“完善資本市場基礎制度，提高上市公司質量，健全退出機制”，或表明退市制度改革將在2020年加速推進。另一方面，若証券法修訂案順利通過，則信息披露制度也將更加完善。除此之外，加大期貨期權產品供給，將拓寬多空雙向的交易渠道，豐富資產配置手段，同樣值得期待。

“2020年是金融衍生品快速擴容的一年。”董登新表示，明年將進一步做大做強金融衍生品市場，加快金融衍生品的發展步伐，為中國資本市場的提供更多風險管理工具。

鄭磊則表示，2020年，中國資本市場將面臨更多的改革開放機會。他認為中國在未來5年中將處在一個結構調整並且新舊動能轉換的過程中，很多資產非常具有吸引力，將吸引大量外資流入。在這個開放過程中，整個行業的經營深度和廣度都將大大提升，會出現很多新機會，為整個行業提供了更大的發展空間。（侯捷寧）

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