■本報記者 劉 琪

　　12月4日，央行發布公告，目前銀行體系流動性總量處於較高水平，當日不開展逆回購操作。鑒於昨日無逆回購到期，央行實現零投放、零回籠。值得一提的是，央行在11月18日、19日連續兩天展開逆回購后，於11月20日開始暫停逆回購，截至昨日已是連續第11個工作日暫停逆回購操作。

　　對於央行連續暫停逆回購，東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《証券日報》記者採訪時表示，11月20日LPR報價下調后，市場流動性持續處於較高水平。進入12月份以來，月初時點資金面充裕狀態進一步顯現。這是央行連續11天暫停逆回購的直接原因。考慮到距月中稅期高峰還有一段時間，接下來央行繼續暫停逆回購的概率較大。

　　從以往來看，在月末至月初連續暫停逆回購也是央行慣常的操作。此節點，資金面擾動因素較少，市場短期流動性均較為充裕，從上海銀行間同業拆放利率（Shibor）可以得到印証。12月4日，隔夜Shibor下行16.1BP至1.971%，低於近20日的Shibor均值2.245%。不過，《証券日報》記者注意到，1月期Shibor及3月期Shibor有所抬升，前者上行1.4BP至2.799%，后者上行0.4BP至3.019%。

　　對此，有分析人士對《証券日報》記者指出，近期Shibor短端品種下行，直接受市場流動性水位較高帶動﹔而1月期和3月期等中長端品種上行，或主要體現跨年效應。不過，若接下來 Shibor中長端品種持續處於高位，則需關注其對銀行資金成本可能產生推升作用，這將對銀行降低實體經濟貸款利率形成一定制約。

　　從本周資金面來看，雖無逆回購到期，但周五即將迎來1875億元中期借貸便利（MLF）到期。央行是否會在到期的基礎上續作，而操作利率是否會進一步下降？王青預計，12月6日1875億元MLF到期后央行續作的可能性較大，規模大體上會在等額水平。考慮到此前MLF利率剛剛下調，政策效果有待進一步觀察，加之短期內CPI仍有上行潛力，經濟企穩態勢有所顯現，貨幣政策連續實施“降息”的可能性較小。

　　王青進一步表示，著眼於穩定2020年宏觀經濟運行，確保包括“GDP十年翻一番”等重要經濟發展目標順利實現，接下來宏觀政策逆周期調節力度有望持續加大，貨幣政策有可能進入一段寬鬆窗口期，MLF利率進一步下行的概率較大。此外，回顧政策利率調整歷史，鮮見一次下調后即止步的情況，往往表現為一個連續多次的調整過程。

　　同時，王青指出，未來央行將繼續創新和豐富貨幣政策工具組合，發揮結構性貨幣政策工具精准滴灌作用，著力緩解民營、小微企業融資難融資貴問題。

　　從后期央行貨幣政策工具運用來看，蘇寧金融研究院高級研究員陶金對《証券日報》記者表示，一方面，央行短期內需要維持銀行體系流動性，及時開展公開市場操作﹔另一方面，需要長期引導實際利率繼續降低，尤其是加大對民營小微等活力更強的經濟部門的融資力度，因此全面降准可能性較小，定向降准的必要性猶存。

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