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　　証券交易所被視為一個國家經濟增長的重要組成部分。隨著信息技術的迅猛發展和經濟全球化程度的加深，全球各國交易所也都在通過不斷變革提升自己的影響力和競爭力。

　　1792年，在華爾街一家咖啡館門前的梧桐樹下，24名証券經紀人簽署了一份協議，協議規定了經紀人的“聯盟與合作”規則，可以通過華爾街現代老板俱樂部會員制度交易股票和高級商品。

　　在証券發行初期，沒有集中交易的証券交易所，這份簡單的“梧桐樹協議”便代表紐約証券交易所（下稱“紐交所”）的誕生。

　　在此后的二百多年裡，紐交所經歷了關停、崩盤、改革、擴張，在美國經濟的發展、現代市場經濟體制的構建中起到了舉足輕重的作用，也逐漸成為全世界最大的有價証券交易市場。

　　然而，紐交所的腳步並沒有就此停止。為了吸引新的企業前來上市，當地時間11月26日，紐交所向美國証券交易委員會（SEC）提交了一份申請文件，希望對現有上市規則進行改進。在文件中，紐交所希望SEC可以允許給想要上市的企業開辟一條新的道路，即繞過傳統首次公開募股（IPO）所需的承銷商，通過直接上市融資。

　　事實上，証券交易所被視為一個國家經濟增長的重要組成部分。隨著信息技術的迅猛發展和經濟全球化程度的加深，全球各國交易所也都在通過不斷變革提升自己的影響力和競爭力。

　　改進上市規則

　　眼下許多美國新興企業和風險資本家都開始質疑傳統的IPO程序。

　　紐交所副董事長兼首席商業官John Tuttle表示，“現在選擇上市的公司越來越少，公司等待上市的時間、過程也很長。”

　　所以，科技行業的領袖們認為，直接上市是進入公開市場最新、最偉大的途徑。

　　直接上市，又稱直接公開發行（DPO），雖然和首次公開募股（IPO）一樣,也是在公開市場募股，但區別在於，目前為止的直接上市（如Spotify和Slack），是企業直接向市場出售由內部人士、員工和投資者持有的股份，而不會發行新股。

　　紐交所的新提議試圖改變現狀，希望通過直接上市的公司可以實現融資。相較於IPO的諸多門檻，直接上市的好處一目了然，沒有了承銷商等中間環節之后，企業可以省下雇佣投行、公開路演等的成本。當然，也並非完全沒有限制條件，紐交所允許企業直接上市的前提是該公司發行的股票市值不得低於2.5億美元。

　　目前，紐交所在11月26日提交的文件中沒有概述公司如何使用直接上市程序出售新股。

　　“直接上市不會取代傳統IPO，我們一直在努力滿足市場需求，希望交易所可以繼續為公司進入公開市場開辟道路。” John Tuttle表示。

　　事實上，除了紐交所，在為公司進入公開市場開辟新途徑的改革路上，香港証券交易已經取得了豐碩的成果。

　　2018年，為提升港股市場的競爭力，港交所宣布允許同股不同權的公司以及尚未盈利的生物醫藥公司上市。當年有包括小米、美團等7家公司登陸港交所，共募集940億港元。也正是因為上市規則的改革，港交所在2018年擊敗紐交所，奪回了IPO集資全球第一的寶座。

　　11月26日，阿裡巴巴集團正式在港交所挂牌上市，成為首個同時在美股和港股兩地上市的中國互聯網公司，成功跨越世界三大國際金融中心“紐倫港”中的兩個大都會。

　　港交所行政總裁李小加此前曾表示，新科技和新經濟已經成為驅動世界經濟發展的新浪潮。新經濟在推動社會進步的同時，也創造了激動人心的投資機會，獲得了全球投資者的擁抱與追逐。香港也在思考應該如何與時俱進、如何鞏固自己獨特的國際金融中心的優勢。允許同股不同權公司上市，就是香港與時俱進，增強競爭力的重大舉措。

　　布局數字化業務

　　隨著私募股權市場規模發展迅速，企業上市意願逐漸降低，交易所上市業務在其收入中所佔的比例也持續減少，越來越多的交易所希望介入有利可圖的數據服務中去。

　　倫敦証券交易所（下稱“倫交所”）近年來一直在打造數字信息服務業務，將其作為比交易和清算業務更為穩定的現金流來源。

　　11月26日，倫交所股東一致批准以270億美元收購全球領先的金融數據和基建供應商路孚特（Refinitiv）。

　　路孚特原為湯森路透旗下的金融與市場風險部門，主要致力於提供數據、分析、交易和風險評估工具，提供金融市場信息，擁有190多個國家的4萬多客戶，覆蓋買方賣方、市場基建公司、政府和金融科技公司等。此外，其數據庫擁有15萬個數據源。

　　有分析指出，倫交所收購路孚特是証券交易所的業務轉型之舉。而事實上，証券交易所收購數據供應商，倫交所並非“第一個吃螃蟹的人”。

　　美國洲際交易所（ICE）早已收購了數據供應商交互式數據控股公司（IDC）。洲際交易所是美國証券和期貨市場的交易所和結算所網絡，在歐美証券市場佔據重要位置，也是倫交所的主要競爭對手。

　　除此之外，造就全球頂級科技巨頭的納斯達克交易所也在近幾年屢屢布局數字化業務。

　　2017年，納斯達克收購了數據供應商eVestment。2018年收購另類數據供應商Quandal。Quandal收集的數據包括大公司自有專機飛行的數據（可用於預測公司的並購交易）、電子郵件發送的購物收據等，對沖基金等用戶對此種另類數據的需求很大。此外，証券交易所出售傳統數據價格過高，用戶大有意見，而出售另類數據則不存在類似問題。

　　今年7月，納斯達克決定以2.2億美元收購交易和清算技術提供商Cinnober。 Cinnober提供交換和清算技術解決方案，近期還通過與加密貨幣安全專家BitGo合作進入加密貨幣領域，為加密交易運營商提供技術解決方案，以應對不斷增加的交易量。

　　有分析認為，通過此次收購，納斯達克可以獲得Cinnober的數字貨幣托管技術，為開展數字貨幣交易業務做鋪墊。

　　並購國際化

　　自上世紀90年代末以來，出於應對經濟金融新形勢、拓寬收入渠道、增加市場份額、形成外部網絡效應、在全球范圍內實現資金的優化配置等因素的考慮，全球范圍內掀起了一股証券交易所並購浪潮。

　　德國証券交易所是歐洲最活躍的股票交易場所之一，在發展過程中相繼收購了法蘭克福証券交易所（歐洲第二、德國最大的証券交易所）、Tradegate交易所（歐洲地區以個人投資者為客戶目標的股票交易所）、美國國際証券交易所、歐洲期貨交易所和明訊托管結算行。

　　2000年9月，阿姆斯特丹、布魯塞爾、巴黎股票交易所合並，建立了泛歐股票交易所，此后該平台進一步擴大，將裡斯本交易所囊括。2007年4月，泛歐交易所又與紐交所合並形成了紐約泛歐交易所集團。

　　倫交所作為歐洲市值最高、綜合性最強的証券交易所，先后收購了意大利証券交易所、MTS（歐洲主要固定收益証券交易市場）、Turquoise（泛歐股票交易平台）和倫敦清算所。

　　當然，超過200年歷史的倫交所也是並購市場被受青睞的“唐僧肉”。紐交所、納斯達克、德交所等都相繼發起過收購或者與之合並的努力。其中，德交所更是已經嘗試了三次同倫交所合並，不過均告失敗。有研究顯示，自2000年IPO以來，倫交所每2.5年就會拒絕一次收購要約。

　　今年9月，港交所也提出以296億英鎊的報價收購倫交所，但被倫交所拒絕。對此，李小加表示，“地緣政治環境日趨復雜的地球村，更加需要金融基礎設施的互聯互通。我們國際拓展的步伐不會因為放棄收購倫敦証交所而放緩。我們連接中國與世界的決心不會變，我們立志成為國際領先亞洲市區交易所的願景也不會變。”

　　有分析指出，未來交易並購將更加趨於全球化和縱向化。但是並購在給交易所帶來規模經濟效應和客戶擴張等正面影響的同時，也給自身及有關監管當局提出了新挑戰，即如何應對各國法律規則的銜接、考量復雜的政治因素和國家利益，這需要國際性金融組織及各國監管當局進行認真探討。

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