上周五以來，隔夜利率出現大幅上行，4個交易日內累計上行接近80個基點。與之相對應的是，本月以來，央行持續暫停逆回購操作，未進行相應對沖。

　　分析人士認為，近期隔夜資金利率上行，與“雙11”在途資金規模較大、臨近月中繳稅期、市場預期等因素有關，預計進入繳稅高峰期后，央行有可能重啟逆回購，對沖資金擾動。

　　“雙11”形成資金擾動

　　11月初，央行下調MLF利率5個基點，給市場留足了“寬鬆”想象空間，但在包括“雙11”、繳稅等多重因素擾動下，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜出現大幅上行，從11月8日的1.9%大幅上行至昨日的2.67%。

　　“受‘雙11’影響，居民網購導致在途資金規模較大，一定程度上對資金面造成沖擊，加之臨近月中繳稅期，而CPI持續上行、貨幣政策保持較強定力，使得市場對未來資金面的預期有所收緊。”光大証券研究所首席銀行業分析師王一峰表示。

　　事實上，很多分析人士觀察到，今年以來隔夜利率波動幅度較大。“今年超儲率波動較大，導致隔夜利率波動提高，在月初顯著回落，臨近稅期又會明顯回升。”興業研究宏觀分析師郭於瑋表示，近期隔夜利率波幅並未超過跨季時點。

　　本月以來，在流動性環境相對寬鬆的情況下，央行持續暫停逆回購，對於近期的隔夜利率上行也未進行對沖。郭於瑋分析，11月不是繳稅大月，而且央行已經在月初流動性較為充裕時進行了MLF投放，因此沒有進行逆回購操作。

　　也有分析人士認為，資金面近期邊際趨緊，與央行長停逆回購有關。“隔夜利率上行代表資金面邊際趨緊，央行持續暫停公開市場操作，基礎貨幣自然消耗，資金面就可能會邊際趨緊。”江海証券資管部研究主管吉靈浩表示。

　　逆回購操作有望重啟

　　今天是繳稅截止日，資金面將面臨一定擾動。多位分析人士均認為，11月並非繳稅大月，資金擾動並不大，但為防止資金面出現大幅波動，屆時央行可能重啟逆回購。“繳稅截止日附近，央行可能開展逆回購操作熨平流動性。”郭於瑋判斷。

　　“15日是繳稅截止日，所以近期很少有人出隔夜資金。”某銀行資管部交易員表示，雖然央行持續暫停逆回購，但是整個11月資金面整體偏寬鬆，只是近幾個交易日，隔夜資金有點緊俏，但相比跨季時點還是好很多。

　　吉靈浩也表示，近期資金面總體保持在鬆緊適度的區間內，考慮到這一點，央行近期持續暫停逆回購，而且確實現在資金利率每天上午緊一點，下午就鬆下來，沒有緊到非要放錢不可的程度。

　　對於近期的隔夜利率上行，王一峰認為，這種現象只是階段性的，主要受到“雙11”和稅期臨近的影響，並未形成趨勢性上行態勢。10月末的財政支出對市場流動性形成較好補充，流動性總量是合理充裕的，央行暫停公開市場操作也在情理之中。

　　他認為，流動性有望平穩度過稅期。11月並非傳統繳稅大月，財政存款在當月會出現負增長，這對流動性是利好。隨著月中繳稅的來臨，預計央行還是會通過公開市場操作進行對沖。（黃紫豪）

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