支持交易所市場債券和資產支持証券的品種創新，有助於改善國內實體經濟直接融資能力，降低銀行間融資比例過高等結構性風險。

日前，証監會提出全面深化資本市場改革的12個方面重點任務，在第三項重點任務中提到，要推進交易所市場債券和資產支持証券品種的創新。這意味著，交易所債市和資產支持証券品種將進一步擴容，有助於補齊多層次資本市場體系的短板，促進互聯互通，更好地滿足實體經濟的融資需求。

在債券市場，銀行類金融機構與交易所債市之間一直處於割裂狀態。為了防止銀行資金違規流入股市，保障金融業穩定運行，商業銀行的債券回購與現券交易在1997年被全部叫停，銀行間市場自此發展壯大。直到2009年，上市銀行才被允許進行現券交易。直至今天，債券市場已形成統一分層的市場體系，包括場內交易所市場、場外銀行間市場和商業銀行櫃台市場。但對商業銀行長達12年的限制，對債券交易形成根深蒂固的影響，商業銀行對交易所債券市場的參與度至今仍很低。

總體來看，與銀行間債券市場相比，國內交易所債券市場的債券存量少、資金規模小、市場交易量低。根據央行公布的《2018年金融市場運行情況》數據顯示，2018年，銀行間債券市場現券交易量為150.7萬億元﹔交易所債券市場現券交易量為5.9萬億元，僅佔債券市場總交易量的3.77%。由此可見，國內債券市場還是以銀行間債券交易為主，存在一定的結構性問題，在無形中加大了銀行防控風險的難度，同時也無法充分滿足一些企業的債券融資需求。

支持交易所市場債券品種創新，有助於改善上述交易不充分、發展不平衡的結構性問題。

資產支持証券是一種創新型金融工具，實質就是出售基礎資產的未來現金流進行融資，涉及的証券抵押品主要分為兩類：一是現存的資產或應收款，稱為“現有資產的証券化”﹔二是將來發生的資產或應收款，稱為“將來現金流的証券化”。

從微觀角度來看，資產証券化可以從三個方面發揮作用。首先，對發行人來說，可以盤活存量資產，降低融資成本﹔其次，對融資信用方來說，資產証券化可以弱化發行人主體信用，依靠基礎資產信用﹔第三，對投資者來說，可獲得更加低風險、高收益、范圍更廣的融資渠道。

資產証券化就是出售基礎資產的未來現金流進行融資，在經濟發展中可發揮至關重要的作用，一個具有深度和廣度的債券市場也是金融市場發達與否的重要標志。長期以來，國內金融市場以銀行信貸間接融資方式為主，尚未構建起完善的多層次資本市場，無法滿足不同類型企業的融資需求，這也是科技型企業、高成長型企業以及實體經濟融資難、融資貴的一個重要因素，而一個完善的多層次資本市場就是要最大程度地滿足不同企業的金融需求。因此，支持交易所市場債券和資產支持証券的品種創新，有助於改善國內實體經濟直接融資的能力。此外，構建多層次資本市場，還能降低銀行間融資比例過高等結構性金融風險。

目前交易所市場債券和資產支持証券最突出的問題是規模較小，深度和廣度不夠。究其原因，表面看是創新不足，但核心問題還是參與資金不足。因此，切實推進交易所市場債券和資產支持証券的品種創新，關鍵在於提高資金總量，放寬對商業銀行、外資機構的限制，改善投資者結構。隻要資金足夠多了，品種創新就會有源源不斷的“活水”，品種創新的空間才會更大。

□盤和林（應用經濟學博士后）

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