主持人劉偉杰：近日，証監會召開全面深化資本市場改革工作座談會，研究布置全面深化資本市場改革的12項重點任務，針對其中提到的“推進交易所市場債券”和“資產支持証券品種創新”，以及“大力推動上市公司提高質量”等內容，本報採訪了業內專家，從不同角度進行解讀和分析。

　　本報記者 包興安

　　近日，証監會提出全面深化資本市場改革的12個方面重點任務，其中第三項重點任務中提到推進交易所市場債券和資產支持証券品種創新。

　　東北証券研究所固收首席分析師劉辰涵對《証券日報》記者表示，推進交易所市場債券和資產支持証券品種創新，有利於補齊多層次資本市場體系的短板，通過債券融資創新滿足實體經濟需求。

　　提高直接融資能力

　　根據央行公布的《2018年金融市場運行情況》，銀行間債券市場現券交易量為150.7萬億元，而交易所債券市場現券交易量為5.9萬億元，僅佔債券市場總交易量的3.77%。

　　盤古智庫高級研究員盤和林對《証券日報》記者表示，我國交易所債券市場相較於銀行間債券市場債券存量少、資金規模小、市場交易量低，仍以銀行間債券為主，結構性問題加大了銀行的防控風險，也無法滿足一些企業的融資需求。支持交易所市場債券品種創新有助於改善這種不充分、不平衡的問題，讓債券市場更加穩健發展。

　　在資產支持証券方面，中央國債登記結算有限責任公司發布的《2018資產証券化發展報告》顯示，2018年我國資產証券化市場規模繼續保持快速增長態勢，全年共發行資產証券化產品2.01萬億元，同比增長36%﹔年末市場存量為3.09萬億元，同比增長47%。

　　近年來，資產証券化產品在計價方式和投資者結構上取得了突破，品種也不斷取得創新。比如，2018年1月30日發行的華泰資管——中飛租一期資產支持專項計劃是國內首單以外幣計價、外幣結算的資產支持專項計劃產品。

　　今年9月11日，廣州市黃埔區、廣州開發區知識產權証券化產品“興業圓融——廣州開發區專利許可資產支持計劃”成功在深圳証券交易所發行，這標志著我國首支純專利知識產權証券化產品成功落地。據悉，該產品以民營中小科技企業專利權許可費用作為基礎資產，選取華銀醫學等11家廣州市黃埔區、廣州開發區的民營中小科技型企業作為首期底層專利客戶主體，底層知識產權資產包括103件發明專利、37件實用新型專利，通過專利權許可方式形成預期收益現金流，每家企業可獲得300萬元至4500萬元人民幣不等的融資款項，總發行規模為3.01億元人民幣，債項評級達到AAA級，有助於民營中小科技企業解決融資難題。

　　盤和林認為，以用作資產支持証券抵押品的資產分為兩類：現存的資產或應收款，將來發生的資產或應收款。前者稱為“現有資產的証券化”，后者稱為“將來現金流的証券化”。資產支持証券對提高資產流動性、分散信用風險、推動金融市場發展起到了積極作用。

　　“總的來說，交易所市場債券和資產支持証券作為金融市場的重要組成部分，在一國經濟發展中發揮著至關重要的作用，一個具有深度和廣度的債券市場也是金融市場發達與否的重要標志。”盤和林表示。

　　在他看來，長期以來，我國金融市場以銀行信貸間接融資方式為主，尚未構建起更加完善的多層次資本市場，這無法滿足不同類型企業的融資需求，也是科技型企業、高成長型企業以及實體經濟融資難融資貴的重要根源之一。因此，支持交易所市場債券和資產支持証券品種創新，有助於改善我國科技類企業提高直接融資能力，降低銀行間融資比例過高等金融結構性問題。

　　提升參與資金總量

　　對於如何推進交易所市場債券和資產支持証券品種創新，劉辰涵建議稱，應當圍繞服務實體經濟，服務小微、民營企業等方向進行努力。從具體品種看，資產支持証券的基礎資產可以給予更多的創新空間，如知識產權的証券化，項目收益的証券化等﹔在風控設置上，一方面滿足企業融資需求，另一方面保障債權人的權益﹔通過考核鼓勵証券公司發行創新品種，如項目收益票據、綠色債券、雙創專項債券，扶貧債券等。

　　“推進交易所市場債券和資產支持証券品種創新問題，並不只是在於品種本身，最關鍵在於拓寬參與資金總量，引入商業銀行、外資機構進入，改善投資者結構。”盤和林認為，目前，交易所市場債券和資產支持証券，最突出的問題是規模較小、深度和廣度不夠。從表面看是創新不足，但核心問題還是參與資金不足。

　　盤和林分析稱，一方面，商業銀行作為金融市場主要資金供給方，在交易所投資受限較多且參與度不足，影響了交易所債券市場服務實體經濟功能發揮﹔另一方面，外資機構少，銀行間債券市場對於境外投資者已全面放開，但境外機構仍隻能通過QFII和RQFII渠道進入交易所債券市場，便利性不足。因此，建議逐步放開對商業銀行和外資機構進入交易所債券市場的限制。資金多了，品種創新才有“源頭活水”，才有創新價值。

　　值得一提的是，証監會有關負責人在今年6月份也表示，為擴大交易所債券市場對外開放，借鑒銀行間債券市場對境外機構投資者開放和“債券通”等開放經驗，証監會正在積極研究擴展境外機構投資者進入交易所債券市場的渠道，以完善投資者結構，豐富多元化的資金來源。下一步，証監會將積極與相關部委溝通協調，研究明確境外機構投資者進入交易所債券市場的有關政策和具體落實方案。

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