9月6日，中國人民銀行發布公告：為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定於2019年9月16日全面下調金融機構存款准備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。

在此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款准備金率1個百分點，於10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。

這是央行今年內第三次降准，也是第二次全面降准。這次降准為何選擇此時，釋放了哪些信號，與以往相比，又有何不同？

日前，人民網強國論壇專訪聯訊証券首席經濟學家、研究院院長李奇霖，中銀國際首席策略師王君，深度解讀此次央行降准。

為何在此時降准？

李奇霖：9月4號國務院常務會議提出“用好逆周期調節政策工具”，並要求加快落實降低實際利率水平。同時，在8月份，LPR機制改革推動了我國利率並軌，貸款利率的市場化定價有利於降低實體經濟融資成本，此次降准是此前政策的延續與補充。

從國際角度看，8月美聯儲的降息吹響了全球降息的號角，美聯儲降息后，多國開始跟隨降息。同期，美國正式宣布對中國3000億美元商品加稅，並且第一批於9月開始正式施行，降准具有一定的對沖作用。

王君：此次降准時點的選擇考慮到9月中繳稅時點，顯示出較強的政策前瞻性。本次降准釋放的資金量有助於對繳稅形成的市場資金回流形成有效對沖，保証金融市場流動性合理充裕。

另外，全面降准的落地也是落實國務院常務會議對“六穩”工作的部署，表達穩增長的決心。央行通過降准釋放低成本資金，有助於推動市場利率下行，解決中小民營企業融資難問題，有效緩解實體經濟的下行壓力。

這次降准，有何不同？

李奇霖：這次降准有其特殊性，寬鬆與逆周期調節的力度更強。2018年以來，央行雖多次進行了降准操作，但其本質上都是結構性或對沖性質的寬鬆，如之前置換MLF或對沖大規模的繳稅，或對小微企業信貸佔比較高的銀行給予准備金上的優惠。但此次，央行是在繳稅規模偏小的9月直接全面降准0.5%。

王君：配合LPR 機制將流動性傳導到實體經濟是本次降准與以往最大的不同。8月LPR機制的改革顯示了通過市場化手段推動貸款實際利率降低的政策意圖，但新機制下銀行面臨著息差收窄、有效貸款意願不足的局面。此次降准，通過釋放低成本資金緩解了上述問題，預計未來隨著LPR利率的下行，降准釋放的流動性將會更加有效的傳導到實體經濟，達到降低實體企業貸款實際利率的目的。

釋放了什麼信號？

李奇霖：一方面此次較大規模降准，貨幣政策寬鬆信號更明顯，預示著貨幣政策給了穩增長更多的權重。另一方面對城商行的定向降准表明政府延續了此前對小微企業的扶持，此后政府或將繼續出台一系列發展普惠金融，繼續扶持小微企業和制造業發展的政策。

王君：此次降准在國務院常務會議后兩天內落地，體現了穩增長的政策決心及對實體經濟支持的力度。此外，全面降准的同時定向額外向城商行降准1個百分點，體現了央行緩解流動性分層的意圖以及支持小微、民營企業的政策目的。

對貨幣市場有哪些影響？

李奇霖：此次降准將聯合釋放9000億的流動性，能有效填補9月流動性缺口，使流動性保持合理充裕，但考慮到通脹與房住不炒的政策訴求，防止同業過度加杠杆，央行可能會維系資金利率穩定，不會使資金利率降至過低的水平。

王君：全面降准釋放資金約8000億元，定向降准釋放資金約1000億元。9月貨幣市場將面臨4815億資金到期回籠，疊加月中的繳稅壓力，降准將會有效緩解貨幣市場流動性壓力。

對實體經濟助力作用多大？

李奇霖：整體看此次降准的受惠對象廣，受惠力度也較大，能降低銀行資金成本每年大約150億元，從而降低實體企業的融資成本。同時，現在降准，可幫助銀行備足流動性，來應對未來更高規模的利率債供給與基建項目的融資需求，從而達到托底經濟的作用。

王君：9月4日的國務院常務會議指出“今年限額內地方政府專項債券要確保9月底前全部發行完畢，10月底前全部撥付到項目上”。因此，適度寬鬆的流動性環境有助於避免出現專項債發行壓力增加導致的債券收益率上行，進而引發的實際利率抬升。隨著專項債項目的逐步落地，預計基建投資增速有望年內企穩，緩解經濟下行壓力。另外，降准與LPR新機制的配合，在穩定銀行息差的前提下，能夠從實質上提升商業銀行對實體經濟支持力度，以達到穩定經濟的效果。

如何理解此次降准並非大水漫灌？

李奇霖：有兩種理解。一方面，此次全面降准，其前提在於4月份以來，監管機構強化了對房地產領域的調控，這次降准是在房地產調控后的一次寬貨幣，意圖使流動性流向制造業、小微企業、民營企業等政策扶持的主體，達到結構性寬信用的政策目標﹔另一方面，在降准后，若資金面過於寬鬆，央行可能會採取公開市場操作等手段來回籠一部分流動性，以保障銀行間市場的流動性合理充裕。

王君：此次降准與9月中旬稅期形成對沖，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩定，而且定向降准分兩次實施，也有利於穩妥有序釋放資金。 

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