8月17日，央行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。LPR改為報價行按公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式計算生成。從即日起，各新發放的貸款中，浮動利率貸款合同中採用貸款市場報價利率作為定價基准，存量貸款的利率仍按原合同約定執行。

　　廣譜利率下行空間打開 長期最為利好企業部門

　　太平洋証券認為，貨幣環境偏鬆背景下，信用環境也呈改善。后續受益貸款市場報價利率（LPR）機制，公開市場利率存在下降預期，相當於定向降息，廣譜利率下行空間有望進一步打開。

　　中信建投認為，短端利率空間打開，長端利率順勢下行。目前我國雖然貸款利率上下限已經放開，利率市場化改革名義上已經完成，但由於銀行發放貸款時仍按照貸款基准利率定價，行業自律機制內又以基准利率為錨設定隱性下限，導致我國存在“利率雙軌並存”問題——貸款利率無法更靈敏地跟隨政策利率和貨幣市場利率變動，對“貨幣政策利率—銀行間市場利率—實體信貸利率”的傳導形成了阻礙。因此，此次明確借助LPR作為過渡階段的基准利率形成機制、提高LPR的市場化程度、將其與政策利率挂鉤、商業銀行同步調整LPR報價時參考的利率，可以更好地發揮LPR對貸款利率的引導作用，加速利率市場化改革中“兩軌合一軌”，提高利率鏈條傳導效率，從而有效地降低實體經濟融資成本。

　　海通証券認為，全面降息后患無窮。在2015年，央行曾經在1年之內5次降息，給出的理由就是降低社會融資成本，緩解企業融資成本高的矛盾。在2015年，央行曾經在1年之內5次降息，給出的理由就是降低社會融資成本，緩解企業融資成本高的矛盾。然而從2016年以后，中國的社會融資成本又重新開始上升。從央行公布的貸款加權平均利率來觀察，在2015年年末時為5.27%，而在18年初最高升至5.96%。為何降息之后的社會融資成本反而有所上升？原因在於，經濟並非是一個靜態不變的系統，而是一個動態變化的過程。在2015年大幅降息之后，如果債務規模不變，那麼全社會的融資成本自然降低了。但是由於利率大幅下降，刺激居民部門大幅舉債買房，這使得中國全社會的債務率再度上升。

　　本次LPR改革長期最為利好的是中國的企業部門。目前，在商業銀行發放的三大類貸款中，票據利率平均是3.64%，而居民房貸平均利率是5.53%，而代表企業貸款成本的一般貸款利率為5.94%。也就是說，企業的貸款成本是最高的。反過來說，如果實現貸款利率市場化，那麼企業貸款利率的下降空間最大。從與債券市場的比較來看，在17年末，銀行的一般貸款利率與5年期AA級企業債利率均為5.8%，但是目前后者已經降至4.56%，而前者還保持在5.94%，這意味著銀行的一般貸款利率存在著較大的下行空間。考慮到企業部門債務佔GDP的比重接近150%，貸款利率的下降將極大改善企業的融資成本，增加其盈利能力，真正實現金融反哺實體經濟。

　　對資本市場有何影響

　　申港証券認為，降息與否取決於信貸供需與經濟。對於貸款利率而言，更為市場化的LPR報價取決於供需，即實體企業借貸需求、商業銀行資金成本、市場流動性強弱等多個因素共同作用。當前市場流動性充裕、企業借貸需求偏弱，貸款利率下降合乎情理。施行改革后的新LPR后，若出現利率下降，那麼這種“類降息”效果並非是傳統意義上的央行降息，而是LPR更多反映了市場的實際供需。

　　對於資本市場而言，央行公布基准利率調降（降息）通常會帶來一輪降息行情。然而LPR改革意味著，實際的利率調整將更符合市場供需。雖然報價行可能仍會受到窗口指導影響，但利率決策的行政性質逐漸淡化。“公告降息”的必要性下降，降息行情也將有可能成為歷史。利率變化對於資本市場影響的研判將更多側重對於利率變化的預期，而非判斷降息政策的右側時點。基於市場周末對於本次LPR改革的預期，本周A股存在高開的可能性，但參與行情之前，需分清利率並軌的真實影響與市場預期間的差別。對於短期市場而言，即使LPR報價出現下調，也只是對於市場今年以來的利率變化的滯后反映，並非對於未來利率調降的扳機。利率下降是在當前經濟環境下的必然選擇，但這不代表央行開閘放水。央行貨幣政策定力加強，預計“以我為主”的態度仍將持續，大水漫灌的老路重走概率微乎其微。

　　海通証券認為，從資本市場來看，LPR改革長期利好的是股市中的非金融企業，而債市中的信用債和可轉債也會從中受益。

　　招商証券認為，LPR形成機制改革有利於提高LPR的靈活性，且更能反映貨幣政策調節意願。對股市而言，短期市場對貨幣政策寬鬆預期進一步增強，有利於提升市場風險偏好，且歷次利率市場化政策推出后股市大多迎來階段性上行，有利於中小盤風格表現。中長期來看，政策引導貸款利率下行，企業預期投資收益有望受益於此而提升，進而融資需求改善緩解經濟下行壓力，為股市提供更有力的支撐。在LPR形成機制逐漸完善以后，實體經濟的貸款利率將會整體趨於下行，將直接導致行業間利潤的重新分配，即銀行的淨息差將逐漸縮窄，從而讓利於部分具有融資需求的實體經濟企業。從歷史情況來看，財務費用佔比較高的高速公路、多元金融、電路、園區開發、水務、航運等領域有望受益於整體利率水平的下移。另外，債務水平也在一定程度上反映了企業的融資需求壓力，整體利率中樞的下降對於資產負債率高的行業而言將形成利好，如非銀金融、房屋建設、基礎建設、航運等行業等。

　　對銀行股有何影響

　　民生証券認為，如果受 LPR 新機制的影響，貸款利率單獨下降10bp，一年內重定價或到期的貸款將執行更低的貸款價格，重定價或到期日在一年以上的貸款的價格暫定不變﹔那麼貸款利率下降 10pb 對上市銀行 2018 年歸母淨利潤的影響為-4.12%。考慮到當前上市銀行撥備覆蓋率較高，可以使用撥備回補利潤來對沖負面影響。那麼上市銀行的撥備覆蓋率平均將下降 4.76pct（算術平均）。同時計算了若使用撥備回補，銀行可以承受的貸款利率最大降幅。上市銀行平均可承受的最大降幅為 1.29，但是個體差異較大。這種算法實際是高估了影響。因為目前貸款以LPR作為基准的比例較低，新機制首先用於新發放貸款，所以貸款定價基准從基准利率向 LPR 過渡的時間更長，對上市銀行利潤的影響將更小。另外銀行也可以通過調整資產負債結構來降低負面影響，尤其是今年同業利率下降較快，同業負債較多的銀行擁有一定成本緩釋空間。

　　回顧 2016 年，當時銀行股因為前一年的降息，貸款價格逐步下行壓制息差。但是上市銀行通過撥備反哺利潤的方式使利潤增速只是小幅下行（老 16家上市銀行歸母淨利潤增速從 2015 年的 2.26%降到 2016 年的 1.85%）。而信用分化以及利率下行，資金追逐高股息標的，使銀行股當年表現出優秀的超額收益。展望未來，實際利率的下降將利於整體板塊的估值提升，信用分化的格局還將延續，上市銀行受新規影響小，依然是最好的避險資產。推薦平安銀行、興業銀行、招商銀行、寧波銀行。

　　中泰証券認為，中性假設，銀行利潤增速下降1%。綜合考慮看，預計對銀行利潤負面影響1-2個百分點。對各類銀行影響程度：優質銀行影響最小。1、議價能力強的銀行影響最小：優質銀行具有獨特風控體系，對客戶保持較強議價能力。2、從簡單的報表分析：按揭資產佔比高影響較小﹔信貸佔比總資產低、期限內重定價信貸佔比相對較低的銀行受影響更小﹔2020年受影響程度為農商行>股份行>城商行>國有行，總體差異不大。3、銀行的分化會加大，風險定價能力將把銀行之間的差距持續拉大。近期銀行走弱，與經濟預期較弱和降息預期有關﹔市場可能會過多解讀對LPR機制對銀行業的負面影響，銀行股如果超跌會帶來買入機會，核心資產邏輯持續：招商銀行、寧波銀行、常熟銀行。

　　對房地產有何影響？

　　國泰君安認為，本次LPR也不是針對房地產，但即便房地產繼續採用基准定價，更低的LPR和基准利率之間形成的息差，也能一定程度上增加影子銀行和債券市場對房企的借貸意願，居民的利率預計也會隨之下行。銀行對房企貸款的間接融資渠道繼續受管制的概率依然較大，但受管制較小的直接融資渠道，以影子銀行和債券市場為代表，會因為更大的息差而青睞房企。同時，居民貸款利率反映的是銀行資金充裕程度，隨著LPR引導的利率下行，也將受益。根據我們的框架，房地產的融資核心就是拿地融資和銷售融資，本次其實著重是在銷售融資上，因此，重新調整利率對房地產依然構成利好。推薦第一類企業包括：萬科A、華夏幸福、大悅城、招商蛇口、龍湖集團、中國金茂、融創中國，受益中駿集團控股、華潤置地、新世界發展等，第二類企業我們推薦保利地產、金地集團，受益中國海外發展等。當前，基於可持續的基本面，推薦中南建設、藍光發展、榮盛發展、龍光地產、易居企業控股等。

分享讓更多人看到