年中將至，國內和國際市場諸多因素發生變化，我國貨幣政策下一步的操作思路再次成為市場關注的焦點。

多位業內人士在接受《經濟參考報》記者採訪時表示，目前部分中小銀行和非銀機構流動性面臨一定壓力，但市場整體流動性合理充裕。全球多個國家貨幣政策轉向寬鬆為我國貨幣政策調整創造了空間，但貨幣政策的具體操作仍會“以我為主”。下一步，穩健的貨幣政策將會確保市場流動性合理充裕，並凸顯結構性特征，邊際定向寬鬆的可能性或高於全面寬鬆。業內人士普遍認為近期全面降息的概率較低。

由於受到季節性因素的影響，6月銀行間市場的流動性壓力會邊際增強。不過，近期央行頻頻開展逆回購等公開市場操作，保障了整體流動性供給的充裕。“得益於央行適時的流動性注入，6月初至今的貨幣市場利率水平較5月末有所下降。這表明，當前市場流動性依然維持合理充裕，有望平穩度過6至7月的MLF到期高峰。”工銀國際首席經濟學家程實表示。

值得注意的是，近期受一些風險事件的影響，中小銀行和非銀機構的流動性面臨一定壓力。中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼表示，“目前銀行間市場出現了流動性分層的情況，大行不差錢，但中小銀行同業存單發行難度上升，其他行對其的同業存放也有所減少，流動性確實面臨一定壓力。”針對上述情況，央行加大了對中小銀行的定向支持力度。央行近日宣布，於6月14日增加再貼現額度2000億元、常備借貸便利額度（SLF）1000億元。中小銀行可使用合格債券、同業存單、票據等作為質押品，向人民銀行申請流動性支持。與此同時，央行還運用民營企業債券融資支持工具為錦州銀行發行的同業存單提供增信。目前，中小銀行和非銀機構的利率水平已經逐漸恢復到正常水平。

由於外部環境仍面臨不確定性，內部市場避險情緒也有所上升，有人感嘆“這個6月不一般”，市場對於下一步貨幣政策的取向和具體操作也非常關注。而由於全球多個央行貨幣政策顯現放鬆跡象，部分市場人士對我國央行降准和降息的預期也有所升溫。

到目前為止，全球有超過10個國家實施了降息，而美聯儲最近的表態也表明其近期降息的概率在增大。程實表示，當前，由於全球復蘇趨弱和地緣政治沖突升溫，各主要經濟體的貨幣政策正在轉向邊際寬鬆。受制於美國經濟通脹、就業、消費等數據的接連走弱，美聯儲貨幣政策正常化進程於今年終止。

他預測，隨著美國經濟在今年年中步入周期拐點，美聯儲大概率將於明年進入降息軌道。中金所研究院首席經濟學家趙慶明也表示，美聯儲、歐央行、日央行等都處在貨幣政策回歸正常化的進程中，一些其他國家已經降息甚至連續降息，全球央行的寬鬆為中國貨幣政策的靈活調整提供了時間和空間。

不過，大部分業內人士也表示，盡管具備調整空間，我國貨幣政策的操作還是會“以我為主”。最近一段時間，央行多次表態稱，將運用多種貨幣政策工具，保持金融市場流動性合理充裕，並對中小銀行提供定向流動性支持。業內人士表示，央行貨幣政策工具箱豐富，會根據情況進行預調微調，接受採訪的專家對於短期內是否會降准觀點不一，但普遍認為定向寬鬆的力度可能大於全面寬鬆。

董希淼認為，近期全面降准的可能性不大。“一方面，目前整體流動性不缺，只是結構上有一定壓力，沒有必要全面降准﹔另一方面，有關數據顯示，一季度我國杠杆率有所上升，從防風險的角度來看，不宜全面降准。”他表示，基於對中小銀行實施較低的存款准備金率的政策框架，未來，針對部分銀行的定向降准仍有一定空間。中國銀行國際金融研究所研究員梁斯也表示，目前來看，金融數據整體比較平穩，信貸、M2、社融增等大體保持穩定，近期全面降准可能性不大。

程實表示，在外部地緣政治風險不發生極端化升級的情況下，中國貨幣政策將繼續淡化“總量功能”，強化“結構功能”，定向寬鬆的可能性要高於全面寬鬆。 “一方面，當前至年底，料將有150個基點的降准或定向降准落地，配合TMLF加碼，進一步打破中長期流動性約束﹔另一方面，進一步補充商業銀行尤其是中小銀行資本金，發展民企債務、股權融資支持工具，加力紓解民營和中小企業的融資瓶頸。”

另外，大部分人認為降息可能性不大。梁斯表示，不論是存貸款基准利率還是央行政策工具利率，近期調整的可能性都不大。目前市場流動性總量充裕，市場利率並不高，央行為同業存單增信，開展定向融資操作能夠穩定市場預期，有效吸收流動性波動帶來的沖擊，市場經歷暫時震蕩后會逐步趨於平穩，穩健貨幣政策的基調不會發生變化。

“未來即便是降息，央行也會將降息和利率市場化改革相結合。通過調降短期的政策利率來傳導、引導貨幣市場和債券市場，最后讓商業銀行自主進行貸款利率的定價，通過利率市場化改革的深化，進一步完善貨幣政策傳導機制。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示。（張莫 實習生 何蕊 ）

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