中國資本市場迎來歷史性時刻，一顆新星冉冉升起。

6月13日，在第十一屆陸家嘴論壇（2019）上，科創板於舉世矚目中正式開板。

作為資本市場深化改革的一項重要創新，從2018年11月宣告設立，到改革方案逐步清晰，再到如今正式開板，科創板“從無到有”僅用時200余天，彰顯了改革者的決心與行動力。

同日，科創板第三批3家上會企業全員過關。上海証券交易所理事長黃紅元表示，預計未來兩個月內，將看到首批企業上市交易。

兩項重要使命

“設立科創板並試點注冊制，一是支持有發展潛力、市場認可度高的科創企業發展壯大，二是發揮改革試驗田的作用。”

中國証監會主席易會滿在主題演講中提到，設立科創板並試點注冊制，是全面深化資本市場改革的重要突破口，主要承擔著兩項重要使命：

一是支持有發展潛力、市場認可度高的科創企業發展壯大。通過改革增強資本市場對科創企業的包容性，允許未盈利企業、同股不同權企業、紅籌企業發行上市，進一步暢通科技、資本和實體經濟的循環機制，加速科技成果向現實生產力轉化，引領經濟發展向創新驅動轉型。

二是發揮改革試驗田的作用。從中國的國情和發展階段出發，借鑒成熟市場經驗，在發行上市、保薦承銷、市場化定價、交易、退市等方面進行制度改革的先試先行，並及時總結評估，形成可復制可推廣的經驗。

與此同時，易會滿提出，設立科創板並試點注冊制是一個全新的探索。在探索的過程中，可能會遇到各種各樣的困難和挑戰。尤其是在科創板上市初期，各市場參與方特別是投資者要重點關注五個方面的新變化：

一是發行方式改變后，如何平衡好注冊制與把握上市公司質量這對關系。

二是市場化定價后，與現有IPO定價機制有本質區別，企業高估值發行的現象可能會增多。

三是開板初期市場供求不平衡，加之新的交易機制需要適應，不排除出現短期炒作、漲跌幅較大的情形。

四是科創企業本身具有技術迭代快、投入周期長、不確定性大等特點，需要投資者理性研判，更加關注信息披露。

五是在試點初期，科創板的制度創新還需要在實踐中進一步檢驗，有一個逐步磨合的過程，這也可能引發一些市場風險。

“對於上述問題和可能帶來的風險，我們在制度設計時，已經盡最大可能予以評估完善，並做好相應預案。同時，我們將堅持邊試點、邊總結、邊完善的原則，持續優化各項制度安排。”易會滿呼吁，希望各方對科創板多一份理解、多一點包容，既保持熱情，又保持理性冷靜，共同應對可能出現的各種問題，共同遵循資本市場內在規律，共同把科創板建設好、發展好。

正視投資風險

“投資者需正確理解科創板風險。發行人對信息披露負第一責任，中介機構對相應的專業部分負把關責任。”

開板同日，上交所科創板的官方英文名揭曉：“SSE STAR MARKET”。據上海証券交易所介紹，英文名中的“STAR”其實是 Sci-Tech innovAtion boaRd的縮寫，選取了每個詞中的一個字母。上交所表示，STAR一詞本身有“星星、明星、主演”之意，該縮寫寓意著未來科創板如一顆冉冉升起的新星。

快節奏是科創板推進過程中的關鍵詞之一。在2019年陸家嘴論壇上，黃紅元表示，科創板首批過會企業正在向証監會進行注冊，然后會進入路演和發行階段。預計科創板首批企業將在未來兩個月內上市交易。

上交所分別於6月5日、6月11日召開科創板上市委2019年第1次、第2次審議會議，微芯生物等6家申請科創板上市的公司順利過會。

據黃紅元介紹，這些企業從申請受理到通過上市委會議大約花費了70天左右，最快的企業隻用了60天左右。接下來，這些企業將進入發行注冊階段，通過后會進入路演、發行。

黃紅元預計，估計發行數量到一定規模后，在未來兩個月以內，市場能看到首批企業在科創板上市交易。

在科創板推進過程中，黃紅元提醒，要關注到兩個方面的改革：

一個是注冊制改革。注冊制審核過程當中，堅持以信息披露為中心，堅持審核標准、程序進程、問詢回復和結果的公開透明，明確審核進程可預期。

二是公開透明。科創板退市制度標准執行嚴格，效率會很高。

“科創板發展剛剛起步，它有著極具包容力的上市標准，未來會為科創企業發展提供比較好的生態環境。”黃紅元說。

如何確保投資者正確理解科創板風險？

黃紅元表示，發行人對信息披露負第一責任，中介機構對相應的專業部分負把關責任。“司法部門將提高對信披違法的懲處力度，如果科創板發行人及保薦機構出現信息披露違法違規，相關人員將承擔民事法律責任”。

同時，投資者會關注投行在投資決策過程中提供的建議，投行要與投資者共同承擔合理定價、選擇投資對象的責任。

在黃紅元看來，投資者結構要不斷完善，科創板設立了個人投資者門檻，符合適當性門檻的投資者，相對而言對於科技股公司的理解和信息的把握，以及在理性投資決策方面要相對強一些。

填補制度空白

“建議《証券法》為科創板注冊制的推廣和復制留出空間。而且，在《証券法》修改的同時也要匹配修改刑法。”

作為科創板重要的中介機構，扮演“壓艙石”角色的券商重要性不言而喻。

申萬宏源有限公司董事長儲曉明在論壇上表示，科創板是試驗田，要從頂層設計培育生態，完善法律制度、科創板交易規則和制度。

在儲曉明看來，証券法要為科創板的發展留足空間。“我建議《証券法》為科創板注冊制的推廣和復制留出空間，畢竟修改法律並不是那麼容易的事。”儲曉明表示，“《証券法》修改同時要匹配修改刑法，從這兩年來看，中國金融監管部門在打擊違法犯罪方面力度是比較大的。但客觀來說，目前信息披露的力度還是不夠，要在這方面下功夫。”

關於頂層設計應考慮的問題，儲曉明稱，從保護中小投資者角度來講，應盡快研究美國集團訴訟制度。

其次是市場結構問題，也就是長期資金不足和機構投資者偏少的問題。“流通市值中，保險、長期資金這一塊隻佔百分之二點幾，境外投資也隻佔百分之二點幾，這對於整個市場的影響較大。”儲曉明稱。

對此，儲曉明提出了四點建議：

第一，目前地方社保大概還有4萬多億元左右，可加快委托全國社保管理的進程。另一方面，銀行存款有78萬億元，可通過銀行理財加快儲蓄向資本轉化的進程。此外，養老金、企業年金、職業年金要加速向市場轉化。

第二，建議國家稅收部門對於長期資金給予稅收優惠政策，沒有長期資金和機構投資者，市場很難走穩。

第三，要構建一個強大的中介體系。內地中介機構體系目前存在兩個問題：一個是能力不足，另一個是職責邊界不清晰。

第四，建議加強對投資者的保護。投資者保護前提是投資者教育，呼吁媒體和全社會合力為之，尤其是科創板不能過度炒作。

在儲曉明看來，資本市場的生態系統建設需要有個過程，社會對科創板的生態系統建設應保持合理預期。“科創板制度的推出會有一個磨合期和適應期。對於科創板企業的保薦我們要格外小心，一個要對市場負責，第二要對中小投資人負責”。

摸著石頭過河

“中國資本市場缺乏大量成熟的機構投資者，靠零售投資者推動，在不確定、高波動性的科創時代要交一定的學費。”

對於做好科創板、注冊制改革，香港的經驗帶來什麼啟發？

香港証券及期貨事務監督委員會前主席沈聯濤在論壇上表示，近十年來，全球股市增長主要源於科技進步。優質的科技公司大多集中在美國，單單美國科技公司就吸引了14萬億元資本。“所以，中國打造自己的科創板方向是對的，我完全支持”。

“中國資本市場面對的很大問題就是沒有大量成熟的機構投資者，靠零售投資者推動，在不確定、高波動性的科創時代要交一定的學費。”沈聯濤認為，“零售投資者要慢慢交學費，慢慢學習科創板的挑戰和機遇。中國市場會逐步成熟，需要中國的‘大智慧’慢慢摸著石頭過河，慢慢理解科技生態。”

科創板具有高風險、不確定性大等特點，做好投教工作的重要性不言而喻。

1997年度諾貝爾經濟學獎獲得者、斯坦福大學商學院金融學Frank E.Buck講席教授Myron SCHOLES表示，“過去，我們重點在教新進入市場的人士，幫助他們思考如何更好地管理錢，如何更有效地投資。中國資本市場要謀求更高效的發展，必須重視教育。”

麻省理工學院斯隆管理學院瑞穗金融集團講席教授、上海交通大學上海高級金融學院學術委員會主席王江認為，科創的關鍵其實不是科創本身而是金融。科創尤其是短期內帶來市場價值的科創有兩個很重大的經濟特征：一是巨大的不確定性﹔二是金融為解決不確定性提供了很重要的手段。

“帶來超額收益的企業是一些新上市企業，尤其是科創企業，他們的收益超過成熟企業，這也是他們對市場的吸引力所在。”在王江看來，科創板建設最高的目標，其實就是希望形成一個依據市場規律對這些企業進行定價的機制。

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