□ 操作金額根據有關金融機構2019年一季度小微企業和民營企業貸款增量並結合其需求確定

　　□ TMLF有利於加大對實體經濟特別是民營和小微企業的支持力度

　　4月24日，中國人民銀行開展了2019年二季度定向中期借貸便利（TMLF）操作，規模為2674億元，期限為一年。TMLF操作利率為3.15%，比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點。

　　TMLF，也就是大家口中的“特麻辣粉”，是央行2018年12月19日創設的貨幣政策工具，其根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況，向其提供長期穩定資金來源。支持實體經濟力度大、符合宏觀審慎要求的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行，可向央行提出申請。央行有關負責人介紹，此次TMLF操作金額根據有關金融機構2019年一季度小微企業和民營企業貸款增量並結合其需求確定。操作到期可根據金融機構需求續做兩次，實際使用期限可達到3年。

　　就在此前一天，4月23日有市場傳言稱：央行25日（周四）起擬對部分農商行及農信社等農村金融機構定向降准1個百分點。央行連夜辟謠稱，該消息不屬實，央行目前並沒有新的定向降准政策。這已經是央行本月以來對降准的第2次辟謠，上一次是在4月2日。

　　在此次TMLF操作后，疊加央行兩度辟謠，又連續多個交易日進行逆回購操作並開展MLF操作，市場多數觀點認為，短期內降准預期已經基本落空。

　　貨幣政策操作則更傾向於結構性調整。“TMLF就是結構性的調整和安排。”中國民生銀行首席研究員溫彬認為，這有利於加大對實體經濟特別是民營和小微企業的支持力度。

　　4月17日召開的國務院常務會議提出了4條支持小微企業發展的措施，並強調，確保今年小微企業貸款余額增長30％以上、小微企業信貸綜合融資成本在去年基礎上再降低1個百分點。

　　溫彬認為，在這一背景下，央行進行2674億元“特麻辣粉”操作，一方面可以引導中小金融機構把信貸資金投放到民營和小微領域﹔另一方面，“特麻辣粉”的利率要比MLF低15個基點，這也有助於降低中小金融機構的資金成本，引導他們最終降低實體經濟的融資成本。

　　在當前背景下，溫彬認為，接下來，貨幣政策操作會更加謹慎。一方面，部分城市房地產調控有所放鬆，房價有回升壓力﹔另一方面，下半年豬肉價格可能上漲較多，這也會對通脹帶來壓力。

　　4月23日和4月17日，農業農村部兩次發布會上，都傳達出了同一個信號——豬肉價格下半年將上漲，幅度約為70%。CPI在今年一季度也明顯走升。3月份，CPI同比上漲2.3%，同比漲幅比上月擴大0.8個百分點，是時隔4個月后再次進入“2時代”，也創下了近5個月的同比漲幅高點。

　　4月22日，中央財經委員會第四次會議強調，貨幣政策要鬆緊適度，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調。

　　溫彬認為，從二季度的經濟形勢來看，外部環境存在不確定性，內部經濟下行的壓力也仍然存在。因此從宏觀政策的角度而言，要保持政策的穩定性，貨幣政策仍要繼續保持穩健的基調。

　　在穩健的基調之下，工銀國際首席經濟學家程實認為，判斷央行政策走向也不能過於依賴公開市場操作的規模。“在新的利率傳導機制下，價格型調控取代數量型調控是大勢所趨。”程實認為，當前，央行不得不更加審慎地使用公開市場操作，導致數量信號在方向、力度、頻率上的同時淡化。與此同時，央行也在修復價格信號的調節功能。

　　程實認為，央行將利率市場化改革視為降低小微、民營企業融資成本的治本之策，因此“利率並軌”仍將穩步推進。通過調降公開市場操作利率修復價格信號，既能夠完成“利率並軌”的前期鋪墊，又將助力“穩增長”加碼，將是2019年貨幣政策的關鍵平衡點之一。

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