股指期權是以股票指數為標的物的期權形式。具體來說，股指期權是在股指期貨的基礎上產生的，期權購買者支付一筆期權費給期權的出售方后，以取得在未來某個時刻，以某種價格水平，買入或賣出某種基於股票指數的標的物的權利。而期權賣方收取期權費后，在規定時間內，隻要期權買方要求行使其權利，期權賣方必須無條件地履行期權合約規定的義務。

1983年，美國芝加哥期權交易所（CBOE）推出了全球第一隻股指期權合約—S&P 100股指期權，標志著股指期權市場正式拉開帷幕。隨后的二三十年，股指期權在一些發達國家的金融市場及全球范圍內的新興市場得到了迅速的發展。股指期權的覆蓋面廣、市場需求大等特點使得其市場影響力不斷提高，成交規模不斷上升。

目前，全球GDP及股票市值排名靠前的大部分國家和地區均推出了股指期權產品，其他新興市場或金磚國家如巴西、韓國、俄羅斯、印度、以色列等都已成功推出了股指期權。中國大陸目前雖然尚未推出股指期權，但上海証券交易所已在2015年2月9日推出了上証50ETF期權。

自上証50ETF期權上市以來，成交規模逐步增長，市場活躍度逐漸上升，目前平均每天成交量在100萬張合約左右，在全球ETF期權品種類別上排名全球第4位。根據上海証券交易所數據統計，2017年上証50ETF期權方向性交易佔比19.02%，相比2015年下降12.70%，增強收益交易佔比45.02%，相比2015年上升13.25%，反映了隨著市場成熟，期權市場投資者參與趨於理性，投機程度下降。

從上証50ETF期權的發展看，隨著市場的不斷深化，機構投資者對於期權越來越熟悉，策略類型不斷豐富，策略效果不斷體現，這也吸引了更多機構投資者的參與，証明了我國金融期權的市場需求及發展空間都十分巨大。不過，僅有上証50ETF期權是遠遠不夠的，國內金融期權市場亟待進一步發展，而股指期權正是我國金融期權市場的下一片藍海。

股指期權作為高緯度的金融工具，無論是單純期權交易還是結合標的進行組合交易，都能構建豐富的投資策略。從ETF期權的使用來看，投資者常用的期權策略包括方向性策略、保護性策略、波動率策略及各類套利策略等。

與股指期貨的交易策略不同，由於股指期權包括買入/賣出認購/認沽期權等四個基礎交易方向，策略具有較大靈活性，不同方向和組合的風險/收益比也有較大差異，投資者可以根據自身的風險偏好，構建不同期權組合，完善投資組合，滿足和實現自己的投資目標。比如，當投資者認為標的未來上漲時，可以買入認購期權或賣出認沽期權﹔又如，投資者可以買入平值或虛值認沽期權，在成本可控下保護標的價值﹔再如，投資者也能根據自身的風險偏好，構建認購期權或認沽期權的價差組合來調整頭寸的杠杆比率。

股指期權與股指期貨更突出的差別還在於前者可用於波動率層面的交易。剛剛過去的2018年，各類“黑天鵝”事件都給金融市場帶來了不同程度的波動，這些都為期權的波動率交易提供了大顯身手的舞台，投資者可以根據對波動率的預期，構建波動率策略。比如，當投資者預期標的未來波動將會增大，方向上沒有觀點時，可以構建買入波動率策略，同時買入認購期權和認沽期權，隻要未來標的大幅波動，無論上漲還是下跌，都能賺取波動的收益。

股指期權作為股票市場重要的風險管理工具，不僅可以促進場內期權市場的發展，完善我國的風險管理體系，還可以更好的滿足機構投資者多樣化的風險管理需求和策略需求。盡快推出股指期權，在推進我國資本市場的持續穩定發展、提高服務金融機構的能力方面，具有積極的意義。

（廣發期貨發展研究中心 王荊杰 吳阿龍）

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