近期，市場對公募基金2018年四季報的關注不斷。其中，部分FOF(基金中基金)背后基金經理的秘密也被業內知曉：有的言行不一，有的大方透露戰術，有的則表示已經盡力了……

近期，市場對公募基金2018年四季報的關注不斷。其中，部分FOF(基金中基金)背后基金經理的秘密也被業內知曉：有的言行不一，有的大方透露戰術，有的則表示已經盡力了……

據《國際金融報》記者統計，披露2018年四季報的公募FOF共有15隻。對於2018年的收官季，雖然FOF基金經理的分析理念五花八門，但較為一致的是在資產配置上變得異常謹慎，更傾向於購買固定收益類產品。

排名墊底隻因倉位過高?

去年四季報顯示，在目前已成立的30余隻公募FOF中，海富通聚優精選混合是唯一一隻投資權益類基金倉位達到90%以上的FOF。同時，作為首批6隻FOF其中之一，海富通聚優精選以超20%的虧損率排在同類FOF倒數第一，勉強跑贏大盤(2018年上証綜指累計跌幅24.59%)。倘若不是股市走弱債市走強，或許它業績排名墊底的劇本會被改寫。

這隻高倉位運行的FOF要想實現超額收益，恐怕還得需要點時間。日前披露的2018年基金四季報顯示，有著15年証券從業經歷的基金經理姜萍，曾先后就職於銀行、証券等金融機構，但此前從未有過管理基金的經驗，海富通聚優精選是她管理的第一隻基金。

延續去年三季度的策略，海富通聚優精選在去年四季度減持了配置醫藥的權益類基金，轉而調配消費類基金。不曾料想，在去年四季度市場大幅調整下，這隻FOF的虧損幅度超過去年前三個季度之和。

“我們對持有內需為主、業績穩定、估值安全、有競爭優勢的行業龍頭的基金未來表現有信心，隻不過請持有人保持一些耐心和堅守，當前市場底部風險釋放充分，FOF與旗下所投資的基金經理都在盡自己最大努力，尋找危中有機，一邊頂住淨值波動的壓力，一邊做有利於持有人中長期利益的事情。”姜萍的這段表述意在告訴投資者，“我們會盡力”。

年底翻紅有何絕招?

2018年，幾乎所有FOF的業績全軍覆沒。但中融量化精選(FOF)顯得有些與眾不同，正是因為它採用獨特的配置策略，才成為去年四季度末唯一獲得正收益的FOF。

Wind數據顯示，去年四季度，中融量化精選(FOF)A、C份額收益率分別為0.26%和0.11%，同期同類平均收益率為-1.83%。彼時，另外一隻正收益的華夏養老2040(FOF)還處於建倉期。

目前，中融量化精選(FOF)也是唯一一隻採用量化投資的FOF。公開資料顯示，其基金經理哈圖有著8年証券從業經驗，同時還有保險資管的經歷，在FOF的管理上也能很好的勝任。

正是由於不同於其他FOF基金經理的策略，哈圖和他的團隊使用的量化模型在去年四季度起了作用。“在去年12月初，量化模型也監測到股票市場處於中短期風險較高區域，適宜防御，從而降低權益基金持倉比例至6%-8%區間，並增加了黃金的配置，獲得一些超額收益。隨著12月份權益市場的下跌，風險得到釋放，去年四季度末權益基金倉位增加到基准水平附近。”哈圖表示。

對於今年春季市場的躁動行情，在哈圖看來，這主要是政策與流動性進一步邊際改善。“固定收益資產方面，市場上行牛市環境延續，但是可能更偏震蕩。權益資產方面，市場整體寬幅震蕩的可能性大。”他對《國際金融報》記者表示。

黃金配置緣何意見相左?

在黃金資產的配置上，FOF基金經理給予了不同的看法，主要來看分為加倉和減倉兩派。

一部分FOF認為，受A股主要指數處於底部區域，加上美聯儲加息和海外市場波動加大等因素影響，黃金資產配置增加。

比如，前海開源裕源(FOF)基金經理蘇辛認為，從歷史上的估值水平和盈利水平來看，當前指數處於底部區域，再加上去年四季度以來政策利好不斷，基於上述判斷，FOF基金在權益資產的配置上逐步加大。另一方面，受美聯儲加息和海外市場波動加大等因素影響，FOF基金在黃金資產上也增加了配置。

同時，出於對美聯儲加息加劇市場波動以及對全球經濟的擔憂，華夏聚惠穩健(FOF)不僅增配了黃金ETF，還減少了QDII基金的持倉。

但另一部分FOF認為，美國通脹數據可能導致原油和黃金價格下跌，因此減持黃金資產。

嘉實領航資產配置(FOF)基金經理王欣表示，基於美國通脹預期的持續下行，去年四季度小幅減倉黃金。

不過，從去年四季度的業績表現來看，大類資產的表現依次為：黃金>債券>現金>股票>商品(含原油)。相對而言，黃金資產還是在去年四季度保持了穩定收益的走勢。

養老FOF披露因何有出入?

隨著部分養老目標基金去年四季報的披露，其背后的持倉配置也受到業內廣泛關注。按照監管規定，養老目標基金需採用FOF形式運作，主要隻投資基金。不過，《國際金融報》記者注意到，某隻養老目標基金四季報中的描述與倉位實際情況略有不符。

公開資料顯示，該養老目標FOF前十大重倉基金中，債券等固收類基金數量佔據八成，剩下的分別是股票型和混合型基金。該FOF基金經理在去年四季報中表示：“沒有直接投資股票基金，避免組合的大幅波動，確保組合運行穩健”。

顯然，“沒有直接投資股票基金”與上述FOF的持倉情況略有違背。仔細來看，該養老目標FOF持有的股票型基金份額較少，雖然在前十大重倉組合中，但其持有份額佔基金淨值比數額過小。

北京某公募業內人士告訴《國際金融報》記者，有可能是這隻養老目標FOF在測試投資自家基金和其他家基金的運作系統，所以在建倉期買入了較少份額。不過，嚴格意義上來講，可以在其中稍微提一句，以便讓投資者能更好理解。

一季度行情如何判斷?

由於今年全球經濟發展存在諸多不確定性因素，股票市場是否會迎來久違的反彈還是持續低迷震蕩，目前尚不得而知。

《國際金融報》記者注意到，大部分FOF基金經理並沒有基於宏觀基本面對2019年市場形勢進行分析或點評，主要還是對當季度的運作配置進行了回顧，出於對經濟下行風險的擔憂，增加了固定收益產品的配置。

在此背景下，依舊有建信福澤安泰(FOF)和上投摩根尚睿(FOF)這兩隻FOF冒著市場不確定性等諸多風險，對2019年一季度的市場形勢進行了展望。雖然在配置組合上方法各異，但上述FOF基金經理均認為，今年春季股市預計會有一波反彈行情。

上投摩根尚睿(FOF)基金經理劉凌雲在去年四季報中表示，展望 2019 年一季度，中美經濟周期由分化逐步收斂，全球發達市場經濟降速，國內宏觀經濟增速下行壓力將繼續釋放，國內庫存周期進入主動去庫存，而上市公司盈利下行、中美貿易談判、美國經濟預期下行等經濟金融環境對風險資產仍有制約。

上述基金經理認為，在戰術上，預計今年一季度出現值得把握的春季反彈行情;而在戰略上，該FOF后續組合操作也將逐步提升權益類基金的倉位。在權益類基金的資產配置上，該FOF更傾向於國內而非海外。

建信福澤安泰(FOF)基金經理王銳認為，年初債市大概率將持續牛市格局，股市也將出現一輪反彈行情。具體到操作，該FOF更傾向於做風格分散的基金投資組合。

“基金經理可能會隨時根據市場的變化，而對自己的看法進行改變，主要考驗的還是判斷力。”北京一位公募業內人士對《國際金融報》記者表示。

其實，某隻大型公募旗下的FOF基金經理也曾有過判斷失誤，他曾在2017年四季報中認為，債券牛市很難再現，貨幣政策難以寬鬆等。該FOF去年規模縮水超六成。

如何看待季報年報?

每逢季度末或年度末，少不了大批基金季報，這其中均會有大量基金的業績、投資組合、策略分析等。但無論基金季報如何解讀與預測，記者注意到，所有基金季報中都夾帶著這樣一段提示：基金的過往業績並不代表其未來表現。投資有風險，投資者在作出投資決策前應仔細閱讀本基金的招募說明書。

証券市場專業人士王斌偉認為，投資者還是要有查年報季報的習慣，一些專業第三方平台難免整理會有個別失誤。不過，很多基金經理都是言行不一的，在實際配置等細節上不一致的地方有很多，但這些還不算嚴重的，有些基金經理可能還會出現風格漂移等失誤。整體來看，季報和年報不能完全相信，實際投資操作還需結合市場。

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