■本報記者 呂江濤

　　2018年，在A股市場量價齊跌的背景下，券商業績下滑並不出乎市場的預料。

　　近日，中國証券業協會公布了2018年131家券商的經營數據。據《証券日報》記者統計，與2017年相比，去年券商全行業營收同比下滑14%，淨利潤同比下滑41%。

　　不過，在點評券商業績時，分析師普遍認為，目前券商股估值處於歷史低位，具有明確的安全邊際。在央行全面降准、科創板加速落地等政策暖風下，預計2019年券商業績有望觸底反彈。

　　股權質押業務

　　成去年券商業績最大拖累

　　近日，中國証券業協會公布的証券公司2018年度經營數據顯示，去年131家証券公司實現營業收入2662.87億元。各主營業務收入分別為：代理買賣証券業務淨收入（含席位租賃）623.42億元、証券承銷與保薦業務淨收入258.46億元、財務顧問業務淨收入111.5億元、投資咨詢業務淨收入31.52億元、資產管理業務淨收入275億元、証券投資收益（含公允價值變動）800.27億元、利息淨收入214.85億元，當期實現淨利潤666.2億元，106家公司實現盈利。

　　而中國証券業協會去年公布的証券公司2017年度經營數據則顯示，2017年131家証券公司實現營業收入3113.28億元。各主營業務收入分別為：代理買賣証券業務淨收入（含席位租賃）820.92億元、証券承銷與保薦業務淨收入384.24億元、財務顧問業務淨收入125.37億元、投資咨詢業務淨收入33.96億元、資產管理業務淨收入310.21億元、証券投資收益（含公允價值變動）860.98億元、利息淨收入348.09億元，當期實現淨利潤1,129.95億元，120家公司實現盈利。

　　對比可知，2018年131家券商營收合計同比下滑14%，淨利潤同比下滑41%。從各主要業務收入佔比來看，2018年，自營收入佔營收比例進一步提升，達到三成，經紀業務收入佔營收比例持續下滑。而2018年券商收入下滑最嚴重的是利息淨收入和承銷保薦收入，同比下滑幅度分別達到38%和32%。

　　而從虧損券商數量來看，2017年盈利的券商為120家，虧損券商為11家﹔而去年盈利的券商隻有106家，虧損券商達到25家，虧損券商數量增加了14家。

　　對此，有業內人士指出，股權質押違約成為2018年券商業績的最大拖累。從已經公布的上市券商業績預告等公開數據分析，目前至少已經有9家A股上市券商公告表示，因包括兩融業務和股權質押業務在內的信用業務計提資產減值准備，計提資產減值規模合計超過31億元。

　　不過，券商研報普遍認為，股權質押等業務的風險在可控范圍內，大型券商的風控能力更強。天風証券近日發布的研報指出，大型券商資產負債表穩健，某些中小券商計提資產減值的情況不具有行業代表性。大型券商低於平倉線的融出資金規模/歸母股東權益的比例顯著低於中小型券商，而信用/資產減值計提比例遠高於中小型券商。

　　馬太效應顯現

　　頭部券商抗風險能力更強

　　據《証券日報》記者統計，截至昨日記者發稿，已有中信証券、海通証券、中信建投、光大証券、國元証券、長江証券6家A股上市券商公布了2018年業績快報。

　　從營收來看，中信建投去年實現營收約109.07億元，同比下滑3.5%，是目前公布的營收下滑幅度最小的上市券商。中信証券、海通証券去年營收均同比下滑15%左右，而國元証券、長江証券等中型券商，2018年營收同比下滑幅度均在25%左右。

　　而從淨利潤來看，中信証券2018年全年實現淨利潤93.94億元，目前暫居第一名﹔海通証券實現歸母淨利潤52.13億元，目前暫居第二名，這兩家券商2018年淨利潤同比降幅分別為17.83%和39.52%。中信建投2018年實現歸母淨利潤30.87億元，同比降幅為23.11%。而長江証券、光大証券、方正証券2018年淨利潤同比降幅則均在50%以上。

　　可見，從上市券商已公布的2018年業績快報來看，去年頭部券商業績下滑幅度較小，中小券商業績則下滑劇烈。

　　對此，海通証券近期的研報指出，在去杠杆背景下，券商在科創板、PB業務、直投、資管主動管理、衍生品業務、打造境內外聯動的服務模式等方面仍有較多看點，預計未來將成為新的利潤增長點。在未來行業競爭進一步加強，衍生、海外、創新業務不斷試點的背景下，大券商更能憑借自身底蘊，形成馬太效應。中信建投的研報也認為， 2016年以來，不溫不火的市場行情導致券商表現分化：大型券商依托綜合實力獨善其身，積極的再融資策略為其提供充足的資本彈藥﹔小型券商表現相對不佳，估值中樞持續下行。隨著証券業整合高潮迭起，馬太效應將持續加劇。

　　而對於2019年的預期，多家券商近日發布的研報普遍認為，目前券商股估值處於歷史低位，具有明確的安全邊際。在央行全面降准、科創板加速落地等政策暖風下，預計2019年券商業績有望迎來觸底反彈。

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