2018年，全球金融市場震蕩加劇，風險偏好顯著下行，高投機性標的、新興市場貨幣、高估值資產交替出現急跌。作為全球股市的定盤星，美股自10月以來接連大挫，年內僅納斯達克指數尚余些許漲幅，而MSCI全球股指在2017年大漲超過20%之后也下跌超過6%。短期來看，美股的間歇性調整還將整體延續，下行空間相對較大﹔長期而言，美股漲跌牽一發而動全身，宜提前布局調整期的資產配置。

　　美股周期牛長熊短，但無論漲跌均牽一發而動全身。過去數十年，美股一直是全球市值最大的股票市場。三十年來，盡管金融深化推動其他股票市場規模不斷擴張，但美股的全球總市值佔比一直在40%左右，且按年計算從未出現低於30%的情形。美股熊市的跌幅不容小覷，在過去兩輪美股熊市中，MSCI發達經濟體和新興市場均有50%或以上的回調。短期而言，當前全球金融市場走勢已經呈現出“事件依存型”特征，美股的異變隨時可能發生，並且將以不同的方式引發市場的大規模調整。長期來看，2018年3月開啟的新一輪保護主義大潮改變了2017年開啟的真實復蘇即有路徑。隨著后周期特征的愈發突出和貿易摩擦成本的漸次顯現，美國經濟的強勢或已見頂，不考慮非本土企業因素，美股走勢也面臨基本面的趨勢性打壓。

　　2018年，全球經濟延續復蘇，但穩定性明顯下降，加之年中以來全球長期寬鬆的貨幣環境整體趨緊，金融市場面臨的壓力進一步顯現。在此情形下，關注未來下行空間相對有限的市場是調整期資產配置未雨綢繆的關鍵：一方面，當前全球金融市場的整體氛圍偏向過度悲觀，部分超跌市場的當前估值已經過度反映了實體經濟實際受損程度，一旦牛熊發生切換，經濟的相對表現將成為關切的焦點﹔另一方面，如果政策環境發生積極轉變，風險偏好趨於穩定，漲幅未透支和超跌的市場也將凸顯出配置價值。

　　比較過去兩輪美股熊市中板塊的相對表現，以標普500除房地產之外的各行業指數為例，可以發現：第一，行業間估值擠泡沫是調整期的明顯特征，尤其是此前牛市中領漲的板塊在之后的熊市中均表現最差，分別是2000-2002年期間的信息技術板塊，2007-2009年間的金融板塊。第二，板塊相對表現的分布特征較為穩健，以微觀選擇和剛性需求為特征的行業在調整期內凸顯出配置價值。從過去兩輪調整期來看，日常消費和醫療保健均為表現最好的兩個行業，能源和公共事業的防御性也較為明顯。

　　綜合上述經驗，我們認為，金融和信息技術，以及與后者在調整期表現趨近的電信服務業在未來股市整體下跌中的表現將明顯低於基准，但本輪牛市迄今領漲的可選消費板塊的相對表現並不會大幅落后。從長期趨勢來看，盡管科技股波動較大，但近三十年多數時間內，其領跑美股，迄今漲幅約20倍，反映了“信息優化”和“技術進步”廣闊的增長前景。事實上，危機十年以來，科技股走勢相對超脫於整體市場的起伏動蕩，體現出了在高度聯通時代，以互聯網為代表的新業態、新技術及其對社會的改變和塑造再度更新了投資者的認知。我們認為，未來科技股將面臨行業間和行業內的雙重擠泡沫，故而對於新經濟領域的投資更需要仔細甄別，以在市場力量和政策監管的雙重作用之下把握住新經濟的“蛻變”機遇。隨著市場重心漸次轉向實體經濟、關注內生增長，在供給側與產業升級相結合、在需求側與消費升級相結合的科技革新仍將會創造出最具成長性的投資標的。

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