■本報記者 傅蘇穎

　　央行近日發布的2018年第二季度中國貨幣政策執行報告提出，下一階段穩健的貨幣政策要保持中性、鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化預調微調，注重穩定和引導預期，強化政策統籌協調，為供給側結構性改革和高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。

　　央行此次對於貨幣政策的措辭有了一些變化，由第一季度貨幣政策執行報告中的“管住貨幣供給總閘門”變為“把好貨幣供給總閘門”。

　　興業研究宏觀分析師郭於瑋昨日在接受《証券日報》記者採訪時表示，與“管住”相比，“把好”顯然更為靈活。將“保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長”變為了本次報告中的“保持適度的社會融資規模”。這意味著社會融資規模是衡量當前信用擴張情況的核心變量。

　　招商証券首席宏觀分析師謝亞軒認為，目前貨幣政策調整方向較為清晰，穩健中性的政策取向不變，爭取在有效控制宏觀杠杆率的同時，適度對沖外部不確定性因素以及部分領域可能出現的信用收縮問題。

　　報告提出，通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願，強化信貸政策定向結構性調整功能。

　　對此，郭於瑋認為，這意味著可能有更多結構性貨幣政策工具的創新。在7月份央行實行了定向投放中期借貸便利（MLF）以支持貸款投放與信用債投資的政策。而目前同業存單（NCD）發行利率已經逼近1年期MLF利率，因此以差異化政策利率支持實體經濟融資是可行的選擇。

　　國泰君安証券研究所全球首席經濟學家花長春昨日對《証券日報》記者表示，貨幣政策基調仍維持穩健中性，因此當前邊際寬鬆可以定義為“抵抗式下跌”模式寬鬆，核心還是在於“對沖”。下一步重點在於打通貨幣政策傳導機制，降息概率不小。需要強調的是，降息並非全面降息，而是結構降息，當前來看，實施結構降息既有可能也有必要。

　　在花長春看來，央行現在面臨最大的難題是，寬鬆的流動性不能往下傳導，主要體現在銀行惜貸、信用債市場處在停擺狀態，從而導致實體經濟融資困難。考慮到從企業需求端入手比較困難，但從企業經營的成本端來看，當前企業一般貸款利率的確比較高，達到6.1%。因此，除了減稅外，央行的確有必要給企業融資成本減負，這也在一定程度上幫助疏通貨幣政策傳導機制。

　　報告提出，注意防范短期內需端“幾碰頭”可能對經濟形成的擾動，要發揮好“幾家抬”的政策合力，增強金融機構服務實體經濟特別是小微企業的內生動力。

　　“幾碰頭”指的是貿易摩擦帶來出口不確定性、規范地方政府融資使基建投資增速下行和債務風險面前民間投資活力不足三大因素正共同影響經濟總需求。

　　中信証券固定收益首席分析師明明昨日對《証券日報》記者表示，推進供給側結構性改革與加強信貸政策結構性調整有機結合，著力點在於支持中小微企業，前期通過定向型的貨幣政策工具投放后，未來需要窗口指導、結構性的信貸政策、積極的財政政策“幾家抬”的政策合力解決需求端“幾碰頭”問題。

　　謝亞軒認為，解決小微企業融資困局需要政策集中發力，除了加大貨幣政策支持力度外，還需要加大財稅政策激勵，通過一定的稅收優惠政策來調動金融機構從事小微金融的積極性﹔監管機構需要強化外部監管和考核，調動金融機構服務小微企業的積極性等，各部門的政策要形成合力才能優化營商環境，有效降低小微企業信貸風險。

　　謝亞軒表示，央行此時提出“幾碰頭”、“幾家抬”核心思想是希望宏觀經濟政策形成合力，化解短期不利因素集中發酵的不利影響。

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