本周現券市場做多情緒復燃，國債期貨也快速上漲，不僅突破了1月15日至2月初的震蕩區間，而且開始挑戰2017年四季度的密集成交區間。我們認為，債券市場本周的上漲是醞釀已久的波段性做多勢能的爆發，爆發的時點在春節之前國債期貨主力合約移倉換月之時已經有征兆，但是在基本影響因素還沒有完全形成一致預期之前，當前的做多行情僅僅是一季度的波段，還需要警惕3月中下旬的風險。

　　從債券市場做多行情的醞釀來看，在經濟增長、通脹、貨幣政策等基本面因素維持平穩的情況下，國債期貨在2017年四季度暴跌之際創下的4.10%的估值收益率水平已經明確成為2018年一季度10年期國債收益率的上行頂部。從目前來看，相比於美國債券收益率及期限利差，中國債券收益率和期限利差調整更為充分，為做多提供了充分的安全邊際防護，如果沒有超預期的新增定價信息，債券收益率在消化慢變量的基礎上反而會下行修復。

　　從債券市場爆發時點來看，2017年四季度以來國債期貨“減倉式下跌”說明債券下跌是市場出清的過程，出清是投資者以持有現金替代現券的行為，2018年1月底至2月初總持倉量穩定則顯示出清暫時告一段落，表明當前市場現金代表的買需強於現券的賣需，因此當各方面因素運行均趨於平穩的情況下，不確定性的消散會促使資金再度入場。而之所以債券市場選擇在春節后上攻，我們觀測到國債期貨主力合約從TF/T1803切換至TF/T1806合約的異常舉動。由於春節原因，本輪國債期貨移倉換月較早開啟，但是與歷次移倉換月不同，本輪移倉並未引起本季合約和次季合約跨期價差的顯著波動，重要原因在於無論是空方還是多方，在平掉本季合約的倉位之后，並不急於在次季合約重新建倉，尤其是TF/T1803合約在春節前最后幾個交易日出現頻繁的多頭減倉，多方平倉后並未及時在TF/T1806合約建倉，應是出於對春節長假期間可能出現的跳空缺口的謹慎，而在春節之后，盡管首個交易日出現一個跳空，但也僅僅是膝跳反應式的宣泄，移倉換月積累的多頭逐漸在TF/T1806合約建倉，導致本周以來國債期貨快速上揚。從國債期貨和現券之間的關系來看，春節前后相當長一段時間，現券價格強於期貨，表明現券市場出清的末端市場情緒仍然謹慎保守，但是現券價格不會持續強於期貨，本周以來國債期貨在多頭積累的倉位集中建倉的帶動下快速上揚，即說明市場情緒也在復歸。

　　然而從目前的市場信息綜合來看，債券市場本次做多動能的釋放應視為一季度的波段性行情，是否構成債券收益率的全年拐點還需要經濟基本面、貨幣政策、通脹和金融監管政策等慢變量的逐步確証。作為定價反應最敏感的資產，債券對經濟變量的反饋是直接且一步到位的，其收益率波動可作為其他金融資產定價的參考。就短期來看，3月中下旬中國央行是否會與美聯儲協同加息、資產新規正式版的發布等仍未確定，在債券走高之際，切莫丟棄冷靜。

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