新的一年，全球主要股市迭創新高，大型科技股更是各領風騷。美國納斯達克指數已遠超1999年科技股泡沫高峰。不過，科技企業的估值雖然不斷上升，但科技獨角獸企業的IPO（首次公開發行）意願，卻比上世紀末科技股高峰期下降許多。優步、愛彼迎等獨角獸估值已經超過數百億美元，都還沒有上市計劃﹔中國的獨角獸企業如滴滴出行等，也處於相似狀態。

　　資本市場上的獨角獸是指估值超過10億美元的初創公司。在上世紀末美國互聯網科技發展期，科技初創企業都以早日上市為奮斗目標，創業、上市、融資、擴張是通用路線圖。而近兩年，不少獨角獸在公開上市問題上，卻經常是“猶抱琵琶半遮面”。

　　今天的獨角獸們為什麼不急於上市？

　　私人資本的壯大是主要原因。在上世紀末美國股市高峰期，企業普遍選擇在公開市場發行股票，1999年和2000年，美國股市IPO數量分別為547宗和439宗﹔到2016年和2017年，IPO的數量分別隻有105宗和174宗。國際金融危機以來，全球主要央行都向市場注入了大量流動性，貨幣寬鬆使私人資本的力量不斷擴大。過去企業需要IPO來募集資金，但現在，獨角獸們從私人資本市場中就可以融到足夠多的錢。

　　10多年前，私人資本對初創企業注入風險投資后，隻要企業達到上市標准，私人資本就會推動上市，兌現投資收益。這就好比把剛剛“孵化”出的小雞拿到市場上出售。伴隨著私人資本的不斷強大，它們已經不甘心出售小雛雞，而是要把小雞一直養到羽翼豐滿，才肯拿出來賣個好價錢。

　　此外，超大型科技企業正在形成巨大的“科技+資本”實力，它們的並購擴張也在改變科技創業領域的生態。美國五大科技巨頭FAAMG（臉書、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌）市值已經超過5000億美元，中國的騰訊和阿裡巴巴也已突破5000億美元。這類企業都在進行快速的並購擴張。超大型科技企業的觸角所到之處，雛形獨角獸公司就可能被並購。美國佛羅裡達大學的一項研究顯示，在1990年至1998年間，由風投支持的成功公司中有50%實現了IPO，另外50%則通過並購出售。近年來，並購的佔比已經擴大到90%左右。

　　優步、滴滴出行、愛彼迎等獨角獸企業不急於上市的結果之一，就是股票市場上的公眾投資者，很可能分享不到這類企業高速成長的收益。2004年6月，騰訊控股在中國香港上市，13年來市值累計增長600多倍﹔美國亞馬遜在1997年上市時股價是18美元，目前達到1200多美元。

　　這些成功的科技企業，不光極大地改善了消費者的生活，也為普通投資者帶來了巨大的財富。但在當前的資本生態下，普通投資者想要找到下一個亞馬遜或騰訊，難度越來越大。

　　《 人民日報 》（ 2018年01月29日 22 版）

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