1月15日早盤，貴州茅台股價繼續攀升，盤中創下歷史新高799.06元/股，市值一度突破萬億大關，A股上市公司“萬億俱樂部”又添一員。

盡管今年以來機構給予茅台的評級不斷抬高，但是隨著其股價和市值的不斷升高，市場上也出現不少質疑的聲音，部分投資者對於茅台漲價能否持續，收入和淨利不及相近市值的藍籌公司，以及去年虛增利潤之事沒有解釋清楚等表示疑惑。

廣州日報全媒體記者發現，長期以來支撐茅台股價和市值持續增長的，除了各類機構格外偏愛外，其數年以來業績的持續增長是最根本的原因。

提醒：好公司未必值得高價去投資

貴州茅台於2001年在上交所上市，當年公司實現營業總收入16.18億元，上市以后公司營業總收入連續15年增長，其間從未出現下滑。

據統計，考慮權息因素后，2012年至2016年的15年間，貴州茅台股價的實際漲幅為5971.89%，高於同期淨利潤增幅，但差距並不大。

去年，貴州茅台營收和淨利潤增速有所加快，公司去年前三季度營業總收入同比增速達61.58%，歸屬於母公司股東的淨利潤同比增速60.31%。2018年年初，茅台酒再次提價，根據以往情形，公司將大概率能將漲價部分轉化成利潤。總體來看，盡管局部年份估值有泡沫化跡象，但該公司上市以來股價和市值的增長與其業績增速基本匹配。

從股票投資的角度來看，現階段的貴州茅台或許已經並不是一項具備性價比的資產。以2017年的財報作為評估基准，公司目前的市盈率已經超過40倍，市淨率接近12倍，這樣的估值水平已經達到了公司過去10年的歷史最高水平，但從長遠看，這樣的增長速度並不可持續，並且公司公告2018年計劃生產2.8萬噸，相比2017年僅增長7.7%，綜合上述兩個方面的影響，2018年貴州茅台預期營業收入增長27%左右，淨利潤增長預計也在30%左右，因此從長遠看，增速下降是大概率事件。

有市場人士認為，茅台的確是一家好公司，但未必是一家值得高成本去投資的好公司。面對不斷創新高的茅台股價，投資者內心也應秉持一份理性。

疑問一：茅台價格增長有沒有天花板？

大部分機構對於貴州茅台估值繼續看高的理由，很大程度上只是來源於茅台酒的漲價預期。

從機構的分析來看，茅台近些年業績增長靠產品提價和產能的增加來實現，不過，由於受到客觀條件限制，高端白酒的產能增長空間有限。茅台集團黨委書記、總經理李保芳近日透露，茅台酒擴產工程正在建設，預計擴產之后，將形成5.6萬噸茅台酒生產能力，而此次擴產和擴建之后，短期之內不會再擴建。他個人認為，至少10年之內不會再擴產。

這意味著，如果貴州茅台未來數年要保持高增長，可能主要需要依靠提價來實現。關鍵的問題是，消費者對高端白酒價格的承受能力是否真的沒有天花板？

深圳一家公募基金的基金經理認為，當下投資貴州茅台的邏輯，不僅僅是稀有，而是醒目單一的標簽導向和瘋狂的投機需求。

疑問二：市值相仿 營收和淨利卻遠不及

值得注意的是，當前A股市值超過1萬億元的上市公司隻有工商銀行、中國石油、農業銀行，如果隻算A股，貴州茅台市值已躋身A股市場第4名的位置。若算上相應公司的H股，A+H股總市值過萬億元的公司還有建設銀行、中國平安、中國銀行。

不過，廣州日報全媒體記者發現，從營收和淨利潤規模相比，貴州茅台與其市值相仿的公司差距較大，其當前總市值接近工商銀行的一半，但其營業收入和淨利潤均不到工商銀行的1/10。

從目前來看，中石油市值1.3萬億元，利潤比茅台略少﹔中石化的利潤大約是茅台的2倍，市值6000億元卻隻有茅台的3/4。兩桶油中因為有大量的國有股，實際流通股都遠少於茅台，中石油真正流通的大約1000億元市值，中石化大約2000億元，而茅台大約3000億元。

有市場人士認為，從市場追逐的角度講，股價炒高后，可流通股越多，拋盤風險越大，而茅台的流通股就將近40%。

疑問三：隱藏利潤嫌疑仍未洗脫？

2017年曾有消息稱“貴州茅台隱藏利潤”，這給投資者烙下了心理陰影。雖然貴州茅台於4月19日晚間在其官方網站上發布了《貴州茅台酒股份有限公司關於媒體報道的相關說明》，但是說明中並未直接否認消息對其“隱藏利潤”的質疑，僅僅是對其2016年第三、四季度預收賬款的特點、消費稅增幅較大原因、存放在財務公司的存款利率、股東分紅情況等進行了說明。

一位不願具名的注冊會計師稱，上市公司隱瞞利潤的情況很難從財報上直接看出來，但是，可以用公司銷售淨利率、淨資產收益率、總資產淨利率等數據，與公司往年比較，與行業內其他企業比較。2014年~2016年，貴州茅台的銷售毛利率、銷售淨利率、淨資產收益率、總資產淨利率全部都在逐年下降。與之相比，行業內其他企業，相關數據卻有漲有跌。

從普遍現象來看，上市公司隱瞞利潤的方式多樣，比如少計收入，虛構或增加成本、費用。如果成本增長過快，就容易引起關注。貴州茅台2016年年報顯示，公司營業總成本增長40.72%。

在近日舉行的2018年工作會上公布的數據顯示，茅台2017年銷售收入764億元，同比增長50.5%，超年度計劃27個百分點，利潤總額同增58%。

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