近日，中國人民銀行、銀監會、証監會、保監會聯合發布《關於規范債券市場參與者債券交易業務的通知》（下文簡稱“302號文”），從不得出借債券賬戶、打擊通過債券代持加杠杆、合理控制債券交易杠杆比率等方面，對債券市場作出了新的明確規定。對此，《証券日報》記者專訪了中信証券固定收益首席分析師明明。

　　《証券日報》記者：近兩年來，債券市場出現了哪些問題？

　　明明：債券市場所面臨的問題可以從2017年以來“一行三會”下發的監管政策文件中梳理得到。比如“三三四”對商業銀行同業業務的嚴查，貨基新規對於貨幣基金購買同業存單的約束，資管新規對資產管理機構的產品設立以及產品投向等的規范，302號文對所有債券市場參與者的行為約束等。監管的重點恰恰就是近兩年來債券市場發展所面臨問題的一個鏡像。

　　《証券日報》記者：債市新規對債券市場的發展有哪些影響？

　　明明：債券市場交易的透明化對債券市場的影響有兩個方面：一是防風險。以前代持業務屬於黑箱操作，監管當局無法對這部分業務的風險做到准確評估，代持入表就是為了保証金融數據統計工作的涵蓋更加全面。二是去杠杆。線下交易帶來的杠杆原先是統計不到的，很有可能出現表面上整體債市杠杆率不高，但是由於線下代持業務的影響，實際債券市場杠杆率很高。即糾正債券市場杠杆率看似波瀾不驚實則波濤洶涌的亂象。

　　《証券日報》記者：在強監管的刺激下，今年的債券市場將會有何種表現？

　　明明：2018年債市的最大軟肋在於，利率債的大金主——商業銀行不敢多買多配了。這從銀監會的各項監管文件中可以看到，負債端卡死同業業務，回歸存款業務﹔資產端叫停通道業務﹔遏制委外業務，回歸貸款業務。雖然沒有明文規定商業銀行不能多配債，但監管的內在邏輯要求商業銀行回歸做傳統業務。因此未來債市波動的邊際力量還是在於廣義基金。尤其是貨幣政策穩健中性下，股債蹺蹺板最有可能發生，股市估值一旦上升到較高水平，廣義基金很有可能轉向債券市場。

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