周三閉幕的中央經濟工作會議（以下稱“會議”）在布置2018年經濟工作時提出，穩健的貨幣政策要保持中性。會議要求“管住貨幣供給總閘門”，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長。

　　業界分析認為，2018年貨幣政策將延續現有基調，中國人民銀行將繼續通過定向降准、公開市場投放等定向投放的方式進行數量供給，並加大對普惠金融的支持力度進行結構調控，保証經濟穩步增長和經濟韌性。

　　●南方日報記者 唐柳雯

　　解讀

　　體現穩增長去杠杆初衷

　　今年中央經濟工作會議指出，穩健的貨幣政策要保持中性。交通銀行金融研究中心分析認為，會議強調“中性”意味著貨幣政策不會進一步收緊，特別是考慮到強監管、嚴規范下的實際效果，“中性”政策要求更加靈活地運用多重工具平抑市場波動，化解金融體系中可能存在的潛在流動性風險，以保持宏觀流動性總體適度和利率水平相對穩定。

　　方正証券分析師盧亮亮則從對於貨幣政策的表述出發，指出“去年中央工作會議關於貨幣政策的表述為‘貨幣政策要保持穩健中性’，即對2017年貨幣政策提出了兩個目標，穩健和中性。而在今年的表述中，‘穩健’變成貨幣政策的前置定語”。與此同時，會議還要求“管住貨幣供給總閘門”。對此，中信証券固定收益首席研究員明明解讀道：“本次會議強調管好貨幣供應總閘門，意味著央行將站在更高的視角，更宏觀地進行貨幣供給，貨幣政策量價工具將配合維持中性的流動性環境。”

　　回顧

　　“削峰填谷”投放流動性

　　回望今年的貨幣政策與調控措施，不難發現央行並未調整存貸款基准利率，但公開市場操作和MLF（中期借貸便利）利率曾多次上行。對此，光大証券固定收益分析師張旭指出：“貸款基准利率沒有變化，貸款加權平均利率上行的幅度不大，對實際經濟的影響較小。”張旭認為，公開市場操作和MLF利率的上行，使得銀行間市場的資金成本提高，降低了金融機構的套利行為﹔同時，人民幣資產的生息能力提高，降低了國際市場對於人民幣貶值的預期。

　　截至2017年12月20日，央行今年以來通過公開市場逆回購和MLF投放量為26.4萬億元，回籠量為25.0萬億元，淨投放量為13792億元。央行公開市場操作利率分別於2月、3月、12月三次上行，其中2月、3月分別上行10個基點，12月上行5個基點。明明表示，2017年以來，央行秉持穩健中性貨幣政策，調節好貨幣閘門，通過公開市場“削峰填谷”式操作投放流動性，維持流動性環境平衡，廣義貨幣供給M2增速有所下滑，社會融資規模維持高位。

　　展望

　　現有貨幣政策組合將延續

　　展望2018年，招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮對南方日報記者表示：“以我們的理解，貨幣政策將延續現有基調。”張旭也認為：“2018年大概率會延續2017年的做法。”交通銀行金融研究中心則預計明年使用傳統貨幣政策工具准備金率和基准利率進行逆周期調節的可能性相對小，並認為准備金率較基准利率空間更大。“為了避免市場對於貨幣政策產生放鬆或收緊的方向性預期，定向調整准備金率可能未來一段時間會替代全面調整准備金率，成為一段時期內主要調控方式。”此外，用作預調和微調的逆回購、結構性工具會是常態的“量價”調控工具。

　　明明也表示，央行現有政策組合仍將延續。其表示，宏觀審慎政策從監管上限制加杠杆、穩步去杠杆，貨幣政策通過引導長端利率水平進一步去杠杆。“央行將繼續通過定向降准、公開市場投放、SLF（常備借貸便利）等定向投放的方式進行數量供給，並加大對普惠金融的支持力度進行結構調控，保証經濟穩步增長和經濟韌性。”

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