加息、降稅背景下 2018年投資者該往哪兒投?

2017年12月18日08:15  來源:人民網-國際金融報 
 

新年臨近,街頭已洋溢起濃濃的節日氣息。

如果金融市場投資者許個新年願望的話,可能會祈禱過去一年中那些亮眼的投資組合可以復制。

2017年,美國標普500指數呈現了歷史上的最低單日損失,讓投資者在低風險中獲得較好的收益,今年以來,標普500指數累計漲幅已近20%。有趣的是,風險資產上漲的同時,債券價格也沒有下跌,美國長期國債價格就基本保持上漲。撇開傳統投資市場,比特幣氣勢如虹的漲幅也帶來了新投資機遇。

然而,這一切被復制的可能性很小,因為全球投資環境已變。

上周,全球迎來“超級央行周”。北京時間12月14日,美聯儲、歐洲央行、英國央行相繼公布2017年最后的貨幣政策決定。和市場預期一致,美聯儲加息25個基點,英國央行與歐洲央行維持利率不變。央行的步伐不會停下,2018年將是利率正常化關鍵年,多家投行預計,2018年全球將迎來更大的加息浪潮。

2018年,各國財政政策也存變,或掀降稅潮。12月14日,白宮方面確認目前已達成了稅改協議。跟隨美國,日本也分步驟、有條件地准備降稅。而以色列也在考慮降稅。

加息、降稅背景下,2018年投資者該往哪兒投呢?

加息如期而至

12月14日凌晨,美聯儲以7比2的投票結果宣布加息25個基點,將聯邦基金利率目標區間上調至1.25%至1.5%,這是美聯儲今年內第三次加息,與市場預期一致。

議息會議后,耶倫最后一次以美聯儲主席身份舉行新聞發布會。她重申,通脹疲軟只是暫時的,美聯儲將逐步加息,預計特朗普稅改未來幾年將溫和提升美國經濟。“點陣圖”中值預測顯示,美聯儲2018年將加息三次,將利率區間抬升至2%至2.25%。

11月以來,美國經濟保持穩健增長,就業市場繼續表現強勁,失業率進一步下降。家庭消費保持溫和增長,企業固定資產投資近幾個季度有所回升。但今年以來,美國整體通脹率出現下滑,仍低於美聯儲2%的目標。預計2017年實際GDP增長2.5%,高於9月份預估值2.4%,2018年預期增長2.5%。

耶倫看好美國經濟增長前景,認為颶風相關干擾和重建雖然影響了經濟活動、就業和通脹,但沒有實質性改變經濟的前景。耶倫預計,就業市場仍將在未來數年保持強勁勢頭,經濟復蘇將持續創造就業崗位,提高薪資。但她認為,允許就業市場過熱是個壞主意,經濟過熱將加大美聯儲未來迅猛緊縮的必要性。

同一天晚上,英國央行和歐洲央行也宣布利率決定,和市場預期一致,都是“毫無懸念”的按兵不動,維持利率不變。英國央行以9比0的投票比例維持利率0.5%及購債規模不變。

英國央行認為,國內通脹壓力逐漸回升,“勞動力市場緊縮,國內CPI壓力將逐步積聚”,通脹接近頂部,將在中期持續朝向2%水平回落。上周公布的英國CPI年率突破3%關口,攀升至2012年3月以來的新高3.1%,高於預期,超出英國央行3%的容忍上限。

英國央行還指出,近期的薪資增長結束了前幾年的弱勢,符合預期,但仍存在不確定性。英國央行稱,如果英國經濟發展符合11月預期,那麼未來幾年可進行進一步的溫和加息。未來任何加息預計都將維持漸進、有限的幅度。

由於通脹壓力漸增,英國央行在11月的議息會議后宣布加息25個基點至0.5%,是2007年7月以來的首次加息。不過,“脫歐”談判前景充滿不確定因素,市場預計英國央行的緊縮措施可能停滯。

另外,歐洲央行將主要再融資利率、隔夜貸款利率、隔夜存款利率分別維持在0、0.25%、-0.4%。並上調經濟增長和通脹預估,因歐元區經濟普遍復蘇的勢頭增強。但預計通脹在2020年前低於目標,因失業率高企限制薪資增長。

此前歐洲央行啟動了溫和的削減量化寬鬆的政策,宣布從2018年1月起將月度購債計劃從600億歐元削減至300億歐元,並延續9個月。此舉意味著歐元區超寬鬆貨幣政策時代正在結束,但長期徘徊在低位的通脹率依然是未解難題。

歐洲央行行長德拉吉在決議公布后的新聞發布會上稱,當前水平的利率將維持至量化寬鬆(QE)計劃結束“很久之后”,若前景惡化或融資環境與通脹可持續性調整路徑不一致,管委會將在期限和規模方面增加QE。總體來看,此次歐洲央行會議聲明中的措辭與之前相比基本沒有變化。

收緊節奏加快

2018年將是利率正常化關鍵年,全球央行面臨如何實現平衡的大挑戰。多家投行預計,2018年全球將迎來更大加息浪潮。

事實上今年下半年全球多個央行都開始收緊貨幣政策。除了上述英國央行11月加息、歐洲央行宣布減少購債規模外,加拿大央行在今年7月和9月出乎意料地兩次加息,將基准利率上調至1%。11月30日,韓國央行宣布加息25個基點至1.5%,為六年多來首次加息,同時也是自2015年美聯儲開啟加息周期之后,首個跟進的亞洲主要經濟體。

花旗預計明年發達國家的平均利率將達到2008年以來的最高水平,上升0.4個百分點至1%。預期2018年美聯儲及加拿大央行將進行三次加息,而英國、澳大利亞、新西蘭、瑞典和挪威都將進行一次加息。

花旗集團駐紐約的全球經濟主管Ebrahim Rahbari表示:“2018年將是真正收緊貨幣政策的一年。我們將繼續當前的道路,金融市場可以很好地處理貨幣政策。可能在明年晚些時候或者在2019年,貨幣政策將成為金融市場真正復雜的因素之一。

摩根大通則預計,發達國家的平均利率將升至1.2%,比今年年底的0.68%高出0.5個百分點,這將是自2006年以來的最大增幅。

高盛集團也在報告中預計,明年加息的央行可能不止美聯儲一家。美國已超過充分就業,英國已達到了充分就業的臨界點,而歐元區的閑置部分也在縮小。美聯儲、英國央行、加拿大央行、瑞典央行和新西蘭聯儲明年都可能加息以控制通脹。

在最近發布的2018年展望報告中,高盛、巴克萊和德意志銀行一致預測,明年全球經濟增速將達到4%,這是自2011年世界經濟衰退並反彈以來最強勁的水平。

而促進全球各大央行加息的因素主要在失業率下行、貿易和企業支出增加以及美國稅改的落地等因素。不過,如果通貨膨脹持續疲軟,央行們最終可能仍然會保持低利率。

《經濟學人》雜志評論稱,“進入2018年,在美聯儲的領導下,很多發達國家的央行相信隨著貨幣政策正常化,通脹將回歸。日本央行和歐洲央行持續的資產購買將為政策決策者爭取一些時間,在避免市場發生崩潰的情況下發現貨幣政策收緊所帶來的意想不到的后果。”

來自倫敦公司Investec的經濟學家Victoria Clarke表示:“我們認為2018年是政策正常化的關鍵一年。對於央行來說,要在很大程度上實現平衡,是相當具有挑戰性的一件事。”

美或引降稅潮

隨著美國總統特朗普稅改的順利推行,無疑在短期內為美國經濟注入強心劑。耶倫也在回答記者提問時發表了自己的觀點。她認為稅改在未來幾年可能提升經濟,一定程度上溫和推升GDP增長,推動消費和資本支出增長。

美聯儲官員認為,稅改方案將推動總體供應和需求增長,投資增長更強勁可能最終加快生產率增長,但還不清楚到底這些影響會有多大。

高盛認為,美國國會可能會在兩周內通過稅改立法,實施的減稅措施將推動美國2018年和2019年經濟增長率提高大約0.3個百分點。根據外媒調查經濟學家所得預估中值,預計美國經濟今年增長2.2%,明年和后年的增長率分別為2.5%和2.1%。

從美國歷屆政府減稅周期看,減稅在短期內均起到了提振經濟的作用,美股會迎來一波上漲行情。瑞銀表示,美國稅改預計將刺激標普500指數進一步上漲3%至5%。分析稱,特朗普稅改將有利於高有效稅率的行業、高資本開支的行業和高海外留存利潤的行業。

摩根大通在報告中表示,在稅改取得重要進展的背景下,投資風格應從成長股轉向價值股。也就是從科技、房地產和公用事業等板塊轉向金融、電信和零售等板塊。

另外,高盛首席經濟學家哈祖斯(Hatzius)在報告中指出:“美國稅改法案很可能在年底前成為法律,若通過將推動失業率進一步下降0.25個百分點,並給通脹帶來輕微的上行壓力。”

值得注意的是,耶倫提到了稅改的一個負面影響。她預計減稅會加重美國的債務負擔。“債務佔GDP比重並非高得令人擔憂,但也不低。我個人擔心美國的債務形勢”。

耶倫表示,財政空間本來有限,恐怕未來會進一步縮小。加重債務負擔讓這種財政形勢惡化。

北京時間12月14日,美國總統特朗普在白宮就稅改方案發表講話。白宮方面確認目前已達成了稅改協議。特朗普表示,稅改已經接近達成歷史性勝利,希望很快能簽署稅改法案。稅改有望推動4萬億美元的資金從海外流回國內,使美國經濟可以“長久地增長”。目前企業稅率的最終數額尚未決定。

跟隨美國,日本也分步驟、有條件地准備降稅。據日本媒體報道,日本政府正在考慮為那些願意提高工資和增加投資的企業提供減稅優惠,稅改的主要目標是“把稅率負擔降低到在國際上有競爭力的水平上”。如果最終實行,那麼企業稅率最多可以降低至20%。

據《耶路撒冷郵報》報道,特朗普政府大幅降低企業稅,可能導致以色列創業企業遷往美國,降低以色列的創新能力。為了應對這種不利影響,以總理內塔尼亞胡在議會會議上暗示以色列也將降稅,計劃在下個月將企業稅從目前的24%降至23%。

美元或失寵

美聯儲決議發布之前,同樣備受矚目的美國11月份消費物價指數(CPI)意外滑落到1.7%,通脹表現被打回原形令美元承壓。同時在本次加息決定上有多達兩位美聯儲票委投下了反對票,這一狀況超出了大家的預測,顯示美聯儲決策層在加息問題上仍有分歧和爭執,這足以對未來進一步看多美元的情緒造成打壓。另外,耶倫破天荒地提及未來可能重啟寬鬆的這一措辭也引發了投資者對美元的負面解讀。

事實上,今年年初,策略師們幾乎一致看好美元。因為交易員接受了特朗普當選總統的事實,以及他通過降低稅收和提高基礎設施支出推動經濟增長的承諾。而美聯儲的加息預期,也為美元提供了更多的支撐。然而由於通脹低迷以及市場對特朗普和他的共和黨同僚能否履行立法承諾持悲觀態度,美元反彈並沒有出現。這種樂觀情緒很快就煙消雲散了。

瑞銀和荷蘭國際集團都認為,全球其他地區的經濟增長勢頭正在迎頭趕上美國的經濟增長勢頭,美國的復蘇不再顯得突出。同時,特朗普不希望美元太強,美國政府的保護主義仍然是一個潛在的風險。另外,美聯儲的加息,對美元的影響正在減弱,且影響轉瞬即逝。

從美國減稅史來看,裡根和小布什的減稅計劃最終都造成了經常賬戶惡化與美元長期貶值。1986年,時任美國總統裡根將最高所得稅率從50%降至38%,當時美元指數重挫16%。2003年,小布什總統調降股息稅,結果美元指數大跌15%。

值得注意的是,美債收益率曲線日趨平坦化是看空美元的另一個理由。摩根士丹利認為,明年經濟無論好壞,美債收益率曲線都將進一步平坦化,在2018年9月前達到完全平坦的狀態,並可能在第三季度出現倒挂。自二戰結束以來,美債收益率曲線趨平直至倒挂,總是經濟衰退的先行指標。過去一年來,美元走勢跟收益率曲線亦步亦趨,雖然兩者走勢在9月和10月有所背離,但最終還是恢復同步。

摩根士丹利當前不僅僅看衰明年的美元表現,甚至預言在未來6年時間裡美元都將承壓,因為全球經濟增長將超過美聯儲加息帶來的任何提振。

法國興業銀行全球固定收益策略師Kit Jucke曾表示,投資者需小心那些潛伏的風險和那些被嚴重低估的貨幣。隨著全球經濟增長趨於平衡和同步,美元看起來非常昂貴。

瑞銀資產管理公司資產配置主管Erin Browne說,“歐洲、新興市場和世界其他地區的經濟增長可能致使美元再次遭到拋售。”

美、亞股市受青睞

對於高漲的美國股市,耶倫承認資產估值高,但並不擔心金融風險。“其他金融穩定風險的指標都沒有發出紅色警報,甚至黃色警報都沒有。”耶倫指出,“我們沒有看到杠杆累積到令人擔憂的地步,也沒有看到信貸增長到過剩的水平。”

許多投行預計明年美股將繼續走高。美銀美林認為2018年美股牛市仍將動力十足,並預計標普500指數會在明年底之前達到3000點,甚至預計2024年會到達5000點高位。

高盛認為,基於稅改方案已經通過,標普500指數明年將上升11%至2850點﹔摩根士丹利預計標普500指數將在2018年上漲至2750點﹔摩根大通則認為,在2018年上半年,標普500就可以上漲到2800點。

特朗普稅改的影響、美國經濟基本面前景向好以及今年美股市場的良好表現都是華爾街投行對美股看好的理由。

對於明年亞洲股市,美銀美林、高盛、貝萊德、瑞信集團、瑞銀集團全都持有樂觀看漲預期。

其中,高盛、貝萊德、美林美銀“偏愛”中國A股市場。高盛認為,A股有望迎來較大上漲空間,預計未來將有2000億美元至4000億美元資金流入A股市場。

貝萊德亞洲及環球新興市場股票團隊主管安德魯·斯萬(Andrew Swan)表示,將繼續“增持”中國股票,尤其偏好能源、材料和金融業等傳統經濟板塊。他認為,基本面改善將令中國企業盈利表現出色,但不看好估值已經過高的科技板塊。

美林美銀分析師預計,亞洲股市將在未來兩年內翻番,並看多中國市場,這是對明年最樂觀的預期之一。

一些投行也看好其他新興市場。瑞士信貸集團表示,在全球經濟強勁增長、中國經濟企穩和通脹溫和的背景之下,新興市場股市的表現可能繼續優於發達市場。瑞士信貸首席投資官斯托爾巴爾克(Michael Strobaek)表示,新興市場經濟體的上漲勢頭將抵消美聯儲實行的緊縮政策帶來的影響。

瑞銀集團報告稱,即使全球經濟增長放緩,明年新興市場增長率也會略微加速至4.2%。瑞銀集團分析師杰弗裡·丹尼斯(Geoffrey Dennis)表示,大宗商品、信息技術、材料和能源行業的回報率將出現強勁上漲。

大宗商品唱紅

高盛表示即使當前各國央行已經蓄勢准備加息,長期看來,大宗商品表現有望優於股票等其它資產。

高盛指出,大宗商品反映的是當前的供應關系,因此大宗商品等實物資產通常在商業周期進入成熟期時表現較好。實際上,大宗商品通常在加息周期表現突出,工業金屬、能源甚至是貴金屬的價格都在加息周期反彈。

高盛在最新大宗商品報告中表示,依然看好2018年大宗商品再通脹投資主題,維持增持評級,並預計未來12個月大宗商品回報率將達10%。高盛表示,總體來看,長周期商品如銅、鋅、鐵礦石、冶金煤等商品資產的價格上行壓力要大於短周期商品,包括油、氣、鎳和鋁。高盛預計明年工業金屬的回報將持平,但不同金屬的前景差別很大,其中高盛最看好銅,最不看好鋁。

對於能源,高盛預計2018年能源資產將取得15%的回報,主要受油價驅動。高盛此前上調2018年布倫特原油現貨目標價約7%至62美元每桶,上調WTI原油現貨目標價約5%至57.5美元每桶。上調的理由是沙特阿拉伯和俄羅斯對延長減產協議表現出超預期的承諾,因此高盛預計明年庫存將減少,進而提振油價。

另外有“新債王”之稱、管理逾1000億美元資產的DoubleLine Capital首席執行官Jeffrey Gundlach表示,新的一年他的最佳投資策略就是配置大宗商品,市場的大類資產輪動將再次迎來風格切換。

Gundlach認為大宗商品報價2016年就已止跌回穩,由於美聯儲緊縮貨幣政策或將無法達到預定的目標,美元指數接下來將進一步走軟。美元下跌也對大宗商品報價和新興市場有利。

(責編:李棟、趙爽)

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