國慶節后回來，市場流動性回歸適度寬裕。貨幣市場利率全線回落，理財產品收益率也有所下降。不過，臨近年底，市場資金面並未徹底有改變。銀行間同業拆借市場數據顯示，國慶假期回來后的第一周，貨幣市場同業拆借利率全線回落，但至年底的兩個月拆借利率仍然高至4.53%。不少機構認為四季度流動性仍然將維持緊平衡的狀態。

貨幣市場短期利率回落

國慶節前，央行明年初定向降准帶來寬鬆預期，讓國慶節回來的市場資金利率有所改善。各期限拆借利率全線回落，尤其中短期利率，其中隔夜拆借利率回落至2.65%，七天拆借利率為2.77%。但至年底的兩個月拆借利率仍然高至4.53%。

2017年9月30日，央行發布公告，為支持金融機構發展普惠金融業務，聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款，以及農戶生產經營、創業擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款，央行決定統一對上述貸款增量或余額佔全部貸款增量或余額達到一定比例的商業銀行實施定向降准政策。

凡前一年上述貸款余額或增量佔比達到1.5%的商業銀行，存款准備金率可在人民銀行公布的基准檔基礎上下調0.5個百分點﹔前一年上述貸款余額或增量佔比達到10%的商業銀行，則在基准檔基礎上下調1.5個百分點。

“按現有數據測算，第一檔對普惠金融實施定向降准政策可覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行。

“我們測算2018年初，滿足兩檔條件加起來一共額外釋放4300億-5550億元，略低於一次全面降准約7000億-7500億元。”招商証券宏觀分析團隊表示。

交通銀行金融研究中心研究員陳冀分析認為，相比於三季末，節后流動性明顯好轉，但是考慮到繳稅、繳准等各方面因素，不能對資金面過度樂觀。歷年10月份都是年內繳稅高峰，預計今年10月份財政存款新增量幾乎持平於2014年，大概會在7000億。

招商証券分析指出，從歷史數據來看，10月份稅收上繳遠大於其他非季度首月的月份，預期財政性存款收繳略高於去年同期值，約為8000億元，將會沖擊資金面。預計國慶節后現金回流至銀行體系中約為1200億元。

不過，由於央行定向降准在2018年正式實施，因此預計四季度流動性仍然將維持“緊平衡”狀態。人民銀行三季度貨幣委員會例會上表示，未來將實施好“穩健中性”的貨幣政策。央行表示，將密切關注國際國內經濟金融運行最新動向和國際資本流動的變化，堅持穩中求進工作總基調，適應經濟發展新常態，實施好穩健中性的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，維護流動性基本穩定，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

理財產品首周收益率下降

節后資金面稍有緩解，銀行度過季末考核后短期資金需求有所緩解，節前沖高的短期銀行理財產品收益率也熄火。

普益標准監測數據顯示，本周307家銀行共發行了2249款銀行理財產品（包括封閉式預期收益型、開放式預期收益型、淨值型產品），發行銀行數增加69家，產品發行量增加663款。其中，封閉式預期收益型人民幣產品平均收益率為4.61%，較上期下降0.07個百分點。隨著節日效應的結束和季末影響的消退，理財產品收益回落降至節前水平。

不過，中期跨年理財產品的收益率仍然較高。普益標准統計顯示，股份制銀行和城商行發行的3-6個月理財產品平均預期收益率都接近5%，分別為4.97%和5.02%，兩類銀行的6個月以上產品都超過5%，其中城商行6個月—12個月產品預期收益率達到5.39%。

貨幣基金中，理財通中易方達基金易理財七日年化收益率仍然有4.25%，螞蟻旗下的天鴻基金余額寶收益率為3.94%。

招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮認為，此次定向降准若能在近期落地，將有利於緩解資金面。雖然強調是針對符合要求的商業銀行降准，但資金一旦釋放出來，最終仍會流向整體金融市場，增量資金意味著對資金需求的緩解，有利於緩和持續高企的資金利率。

債券市場資金面改善

“十一”假期后，債券市場發生較明顯波動，收益率出現上行，期貨價格下跌。機構分析認為，節后債券市場表現弱勢，資金面預期是其中的推動因素。

央行節后的貨幣政策操作持續保持“緊平衡”姿態，導致市場預期的資金成本中樞上升，從而也在某種程度上壓低了債券市場的“估值水平”。央行在節后第一個交易日就淨回籠1800億，單日回籠規模創年內新高。“短期的‘實際流動性”有點緊，但長期的’預期流動性‘則有點鬆，是導致收益率曲線出現平坦甚至倒挂的原因。“招商証券固收團隊分析表示。

未來兩個月債市還有機會嗎？“我們認為，債市仍然是有機會的，毋庸置疑的是，調整了大半年的債券市場，投資者的心氣確實受到了不小的打擊，市場的走勢也顯得有些疲弱。未來兩個半月，我們認為風險偏好的重新回落、經濟基本面的超預期下行以及債券市場本身也有‘吃飯行情’，仍然會給債券市場帶來新的交易機會。”招商証券固收團隊部分析表示。

劉東亮認為，資金面的改善，將會打開債券利率短端的下行空間，並有機會向長端傳導。同時，資金面的改善，也將從債券收益率的角度，逐步修復此前因強監管政策而帶來的監管溢價，從而使債券收益率向基本面回歸。“這一修復空間大約在20-30個基點。”劉東亮表示。

南方日報記者 黃倩蔚

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