2016年10月10日，國務院發布《關於積極穩妥降低企業杠杆率的意見》及《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），作出在市場化、法治化原則下實施新一輪債轉股的戰略決策。以中國華融為代表的中國金融資產管理公司，自1999年成立以來即承擔起實施企業債轉股的歷史使命，18年來一方面幫助一大批國有企業減輕包袱、改革脫困，積累了豐富的債轉股專業經驗，打造了一支專業化人才隊伍﹔另一方面也成功完成了自身的市場化轉型，發展成為以不良資產為主業、擁有全金融牌照的國有金融控股集團，實施市場化債轉股的資金實力、金融手段、服務功能更加完善。在此，筆者想就新一輪市場化債轉股中如何更好地發揮金融資產管理公司的獨特優勢、功能作用談幾點認識。

充分認識新一輪市場化債轉股的重要意義

“去杠杆”是國家推進供給側改革的五大中心任務之一。面對企業杠杆率高企、債務規模增長過快、債務負擔不斷加重的現狀，作為去杠杆的重要手段，當前形勢下推進實施市場化債轉股具有重大意義。

一是推進實施市場化債轉股是黨中央、國務院主動引領中國經濟適應新常態、尋找新動力、實現新發展的重大舉措。在當前形勢下對具備條件的企業開展市場化債轉股，支持有較好發展前景但遇到暫時困難的優質企業渡過難關，是穩增長、促改革、調結構、防風險的重要結合點，是有效落實供給側結構性改革的重要決策部署。

二是推進實施市場化債轉股對進一步深化國有企業改革，實現“國有資本保值增值，提高國有經濟競爭力，放大國有資本功能”具有積極作用。國有企業在近幾年的高速發展過程中，債務總額不斷擴大，少數企業積累了一定的經營風險，出現了周期性困難。實施債轉股可以有效降低企業債務負擔和財務成本，幫助企業擺脫困境，優化融資結構，對推進國有企業深化改革、重回良性發展道路具有積極作用。

三是推進實施市場化債轉股是金融支持實體經濟發展，防范化解系統性風險，增強經濟中長期發展韌性的重要舉措。經過多年改革，我國銀行、金融資產管理公司及相關企業治理結構更加完善，在資產經營管理、風險防控和資本市場業務上取得了長足的進步，為開展債轉股提供了市場化的主體條件，完全有能力通過債轉股支持企業降低財務風險，擺脫流動性困境，有效防范系統性風險。

准確把握新一輪市場化債轉股的主要特點

新一輪債轉股最顯著的特點就是遵循市場化、法治化原則，採取政府引導與市場化運作相結合，充分發揮政府和市場各自的作用，不搞行政“拉郎配”，不搞“一刀切”，政府不兜底損失，主要體現在以下四方面。

一是轉股對象選擇市場化，嚴格准入、突出重點。轉股對象的選擇是決定債轉股實施效果成功與否的重要前提。從上一輪債轉股經驗看，用政策性、名單式的方法劃定轉股范圍、篩選轉股對象，雖然節約了時間成本，但導致轉股對象質量良莠不齊，在一定程度上影響了債轉股的實施效果，容易出現差的企業希望通過“搭便車”獲得“免費的午餐”，而好的企業動力和意願不足的兩難境地。為解決這個問題，新一輪債轉股採取市場化的方式，由銀行、企業、實施機構之間協商解決，政府加強政策引導和監管。《指導意見》提出，鼓勵面向發展前景良好但遇到暫時困難的優質企業開展市場化債轉股，包括：因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業﹔因高負債而財務負擔過重的成長性企業，特別是戰略性新興產業領域的成長性企業﹔高負債居於產能過剩行業前列的關鍵性企業以及關系國家安全的戰略性企業。禁止將下列情形的企業作為市場化債轉股對象：扭虧無望、已失去生存發展前景的“僵尸企業”﹔有惡意逃廢債行為的企業﹔債權債務關系復雜且不明晰的企業﹔有可能助長過剩產能擴張和增加庫存的企業。

二是實施機構多元化，資金來源市場化，轉股價格、條件以及債權質量類型自主協商。新一輪債轉股允許包括銀行附屬具備投資功能的子公司、金融資產管理公司在內的多種類型實施機構參與，鼓勵引入社會資本。目前絕大部分生產經營陷入周期性困難的企業，其債務都呈現出規模大、涉及債權機構多的雙重特點，隻有多家機構協同參與，豐富資金來源渠道才能滿足現實需要。除此以外，債權類型從過去單一的銀行貸款，拓展到其他類型債權，並且不僅僅局限於不良類債權，充分體現了大力推進實體經濟去杠杆的力度。

三是協同推進，債轉股與深化國資國企改革、降低實體經濟企業成本、化解過剩產能、行業並購重組等工作有機結合。《指導意見》明確提出，債轉股要重在改革、協同推進。這就要求不能將債轉股視做幫助企業脫困的單一的財務性救助措施，不能將債轉股作為緩解企業流動性風險和化解金融風險的唯一工具，而是要將緩解企業暫時性流動性壓力與優化企業融資結構、改善財務管理能力相結合，要將完善國有現代公司治理與促進“國有資本保值增值，提高國有經濟競爭力，放大國有資本功能”相結合。

四是強化依法運作，強化風險防范。法治化是市場化的前提和保障。在更為完善的法律法規規范、約束下，債轉股在債權轉讓、公允定價、轉股流程以及股權退出等操作環節上都將更為合理規范，能夠更好地防范道德風險，體現風險共擔的市場化精神，打擊企業借債轉股之名、行惡意逃廢債之實。操作債轉股時必須完善企業法人治理結構，為拓寬債轉股股權退出通道提供保障。

努力發揮金融資產管理公司的獨特優勢和功能作用

中國金融資產管理公司成立18年來，圓滿完成了包括債轉股在內的對銀行政策性不良資產處置的任務，並走出了一條市場化轉型發展的新路子，不但積累了經驗、鍛造了隊伍，而且經營業績、資金實力、品牌價值、社會影響力都發生了前所未有的巨大變化。

一是金融資產管理公司是債轉股實施機構的“主力軍”，具有成熟經驗和先天優勢。四大金融資產管理公司成立之初，國家就從法律地位上明確其從事企業債轉股的法律主體地位，國務院《資產管理公司條例》明確規定，債轉股是金融資產管理公司主要業務內容之一。金融資產管理公司自1999年成立以來，通過債轉股成功地幫助了一大批國有企業擺脫財務負擔，提升了國有企業的活力和市場競爭力。金融資產管理公司擁有成熟的運作經驗和實踐，熟悉國家、企業債轉股政策，與眾多國企和商業銀行有著密不可分的債轉股合作關系和基礎。18年來，金融資產管理公司已經形成了一套成熟、規范、高效的債轉股操作流程，並培養了一批具有豐富的債轉股實施經驗和轉股后企業經營管理的高素質人才隊伍。

二是金融資產管理公司在防范債轉股操作的道德風險方面具有獨特功能。在債轉股過程中，如何防范道德風險，有效協調債權人和債務人的利益關系是實際操作中需要重點關注的問題。金融資產管理公司本身不是企業的債權人，在市場機制的規范下，從銀行體系剝離的擬轉股債權能夠更為公允地定價，實現潔淨轉讓、真實出售的原則，能夠大大降低道德風險。在眾多債權人利益博弈中，金融資產管理公司作為第三方可以更有效地斡旋各方債權主體，更為公平、公正、客觀地平衡各方利益，有助於提高債轉股工作的實施效率。

三是金融資產管理公司具有綜合金融服務優勢，可以協同發力助力實體企業降杠杆。近年來金融資產管理公司在市場化轉型中不斷完善綜合金融功能，普遍具備銀行、証券、租賃、信托、基金等多項金融牌照，形成了較為完備的金融控股集團架構。金融資產管理公司可以充分發揮綜合金融優勢，通過打業務“組合拳”，以“存量+增量、金融+產業、債權+股權、自主資金+結構化融資”等全產業鏈金融產品，為企業提供全生命周期、全產業鏈金融服務，切實解決實體企業融資難、融資貴問題，真正實現企業“去杠杆”。

中國華融積極參與市場化債轉股的幾點設想

作為四大金融資產管理公司之一，中國華融已圓滿完成國家賦予的中國工商銀行6800億元不良資產政策性處置任務，發揮了中國金融體系穩定運行“安全網”和“穩定器”的重要作用。2009年以來，公司不斷加大市場化轉型力度，實現了經營業績超常規跨越式增長，總資產突破萬億元大關，入選中國企業500強和中國服務業企業500強，發展成為中國“資產規模最大、盈利能力最強、實現利潤最多、股權回報最好、總市值最高、金融牌照齊全、品牌價值響亮”的國有大型金融資產管理公司和金融控股集團。目前，中國華融服務網絡遍及全國30個省、自治區、直轄市和香港特別行政區，設有31家分公司和華融証券、華融金融租賃、華融湘江銀行、華融國際信托、華融期貨、華融置業、華融（香港）國際等20余家平台子公司，業務領域涵蓋“不良資產經營、綜合金融服務、資產管理與投資”三大板塊，對外提供不良資產經營、資產經營管理、銀行、証券、信托、租賃、期貨、投資、置業等跨經濟周期、全牌照、多功能、一攬子綜合金融服務。在實現業績穩健快速增長的同時，中國華融不斷完善“到位的黨委會、規范的股東大會、健康的董事會、有效的監事會、負責任的經營層”五位一體現代金融企業治理結構，圓滿完成“改制—引戰—上市”三部曲：2012年9月，公司經國務院批准整體改制為股份有限公司﹔2014年8月，成功引入美國華平等7家新的境內外優秀戰略投資者﹔2015年10月，成功在香港聯交所主板整體上市，開啟打造“治理科學、管控有序、主業突出、綜合經營、業績優良”的中國一流資產管理公司新征程。

在新一輪債轉股實施中，中國華融將加強研究、做好對接，充分發揮自身專業優勢和功能作用，積極把握市場先機，迅速參與其中。

一是積極參與本輪市場化債轉股，充分發揮逆周期金融救助功能和“一體兩翼”的協同效應，打業務“組合拳”為企業提供一攬子綜合金融服務。中國華融將充分發揮豐富的不良資產管理經驗和領先的不良資產收購、經營及處置能力，依托豐富的問題企業重組和投行業務經驗、多元化的產融結合資本運作平台，在債轉股中，配合實施一系列債務重組手段，最大限度地幫助實體企業客戶緩解流動性困難，實現近期解危、遠期解困。探索開展問題企業重組業務，通過清理債務、整合債權、盤活資產等手段幫助危機企業再生造血。目前中國華融先后成功實施浙江新飛躍、凱翔集團、大連華龍等企業重組項目，實現了“企業脫困重生、銀行化解不良、政府維護穩定、公司實現創利”四方共贏。

二是以大客戶戰略為引領，加強與銀行、央企、地方大型國有企業等各類企業合作共贏。中國華融將依托公司大客戶戰略優勢、豐富債轉股經驗優勢，積極挖潛債轉股市場機遇。緊跟“一帶一路”、長江經濟帶、京津冀協同發展等重點戰略，緊貼國家產業政策支持的重點行業、重點企業，緊盯對宏觀經濟和區域經濟具有重要帶動作用的重點項目、重點工程、重點客戶，研究制定提供針對性強、綜合金融服務附加值高的債轉股業務策略。

三是加強創新驅動，探索以基金化方式參與實施市場化債轉股。中國華融將充當發起人、管理人、投資人等多重角色全程參與商業化債轉股工作。例如，發行優先股，積極補充資本實力，增強開展商業化債轉股的運作能力﹔發行專項金融債券，籌措長期低成本的資金，切實降低商業化債轉股營運成本﹔探索採取基金化的手段，通過設立產業並購重組基金公司吸引社會資金參與，將市場資金與中國華融的專業優勢有效結合，提高債轉股實施成效。積極穩妥地推進試點項目，力爭盡快取得階段性成果。

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