中基協：建議探索通過實施資本利得稅鼓勵長期投資

人民網北京8月8日電 （記者朱一梵）近日，中國証券投資基金業協會黨委書記、會長洪磊在“濟安金信五星基金群星匯活動 ”上發表關於《公募基金的責任與使命》的講話。他認為，公墓基金應摒棄短期主義和套利主義，用長期投資和長期評估結果証明自身。洪磊表示，推動形成綜合稅制可以為長期投資創造良好稅收環境。“在資本市場最為發達的美國，通過資本利得稅以及所得稅遞延，形成了抑制投機、鼓勵長期投資的資本市場。”他指出，“在我國，同樣需要有利於長期資本形成的綜合稅制，建議探索實施資本利得稅，通過稅收遞延引導長期理念、鼓勵長期投資，為基金的發展創造良好環境，推動市場轉向直接融資。”

以下為演講全文。

尊敬的女士們、先生們：

大家下午好！非常高興來到濟安金信五星基金“群星匯”活動。在這裡，我對獲獎的機構及基金提前表示祝賀，對他們為投資者創造的良好回報表示感謝！明年是公募基金發展20周年，近20年來，風雨兼程，公募基金利用制度優勢和專業能力贏得豐碩成果，率先成為普惠金融的典型代表，但在發展過程中也存在著一定的誤區。本次濟安金信的評獎指標與結果，一方面表明優秀的公募基金能夠成為養老金和大類資產配置的良好工具，另一方面也表明，行業應當正本清源、充滿自信，用長期投資和長期評價結果証明自身能力。結合本次活動，我就“公募基金的責任與使命”這個話題談談自己的看法，供大家參考。

一、公募基金最為規范、透明，是最適合大眾理財的投資工具

在大資管行業中，公募基金具有最為先進、完善的制度體系，是最適合大眾理財的投資工具。公募基金的投資標的明確為股票、債券等標准化資產，易於估值、透明度高﹔《基金法》賦予了基金財產的獨立性地位，風險自擔的產品設計和銷售規范、強制托管制度、每日估值制度、信息披露制度、公平交易制度以及嚴格的監管執法，令公募基金的投資者權益保護最為充分﹔公募基金始終堅持專業的投資服務、較低的固定費率，在為投資者帶來更多回報的同時，低管理成本的優勢更為突出。

實際上，從美國經驗看，公募基金也是最適合大眾理財的工具。美國《1940年投資公司法 》及《1940年投資顧問法》以及配套的稅收制度為公募基金發展提供了良好的環境，美國公募基金因此持續發展並成為居民理財的主要力量。2016年末，美國公募基金總規模約為19.2萬億美元，大約管理了22%的家庭金融資產。其中，共同基金個人投資者資產佔比約為89%，主要是直接或間接通過退休計劃持有基金。

在系列制度優勢下，我國公募基金也取得了良好的發展成績。2017年6月末，公募基金管理人數量達123家，管理規模達10.07萬億，分別較2012年末增長了59.7%、252%。自開放式基金成立以來，偏股型基金年化收益率平均為16.18%，超出同期上証綜指平均漲幅8.50個百分點﹔債券型基金年化收益率平均為7.64%，超出現行3年期銀行定期存款基准利率4.89個百分點。公募基金累計向持有人分紅達1.66萬億元，為長期信任公募基金的投資者創造了可觀的回報。在助力養老金保值增值方面，截至2016年底，全國社保基金資產規模約2.04萬億元，成立以來年化收益率達到8.37%，超過同期年均通貨膨脹率約6.04個百分點，資產增值效果顯著。基金公司作為全國社保基金最主要的委托投資資產管理人，在18家管理人中佔16席，管理了超過40%的全國社保基金資產，在機構投資者中樹立了良好聲譽。

二、公募基金發展方向存在誤區，需要思考與糾正

在現代經濟社會中，金融是國家的核心競爭力，而各國金融競爭的本質是資本形成的競爭。在市場經濟體系中，金融市場是心臟，資本是血液，讓資本運轉暢通無阻是金融體系的核心要義。私募股權基金從源頭開始，通過風險資本持續推動技術創新、組織創新和產業升級，公私募証券投資基金投資於上市公司，為風險資本提供退出通道，公私募基金共同推動改善資本形成效率。從國際成熟市場看，權益類投資應為公募基金的主流。美國公募基金以長期投資基金為主，股票型基金佔比56%，持有美國上市公司31%的流通股份，美國的公募基金資產規模、標普500指數和美國GDP在近三十年幾乎同步上漲，形成相互促進的關系。

我國公募基金產品結構嚴重失衡，貨幣基金佔據半壁江山，混合基金發展迅速，股票型基金規模佔比持續下降。2017年6月末，公募基金持有A股市值佔A股總市值的比例由歷史最高的7.92%下降至3.17%,價值投資、長期投資功能弱化，作為資本市場的買方代表，公募基金在推動資本形成中的價值和地位遠未體現。其原因主要有三個方面：

一是投資者和管理人的短期主義。目前，我們有相當一部分基金公司的發展布局缺乏戰略性和前瞻性，熱衷於短期規模業績、短期熱點，精選個股、長期投資讓位於趨勢擇時，結構化產品、定制基金等短期資金驅動型產品層出不窮，對責任投資原則落實不足。基金公司短期行為的主要原因之一是缺乏長期資金，據統計，公募基金申贖頻繁，認申贖總量與資產余額之比達到320%，貨幣型基金認申贖總量與資產余額之比高達550%﹔從持有期限看，多數基金投資者並沒有把基金作為長期配置工具，平均持有期短，少於一年的佔44%，少於三年的佔67%。盡管2016年末公募基金規模中，機構投資者佔比為58%，但其背后是低風險偏好且非理性的散戶。而反觀美國，個人投資者持有基金規模佔比很高，但絕大多數通過退休計劃持有，本質上仍為長期資金。實際上，短期主義也難以帶來長期穩定收益，據統計，在投資境內的偏股類及股債混合類基金中，業績能夠連續三年處於前25%佔比不足10%，能夠連續處於前75%也不足一半。同時，盡管自成立以來，公募基金年化收益較好，但投資者持有期短，也難以分享上述收益。“復利是全世界第八大奇跡”(愛因斯坦說)，如果沒有必要，永遠不要中斷復利。投資者應當對投資保持耐心，以長期資金、長期理念推動價值投資。

二是資產管理市場制度不統一，驅動“監管套利型”產品大量興起。“收益共享，風險共擔”本應為資管行業的本源，但近年來，“剛性兌付”類理財產品吸引了大量投資者，發展迅速。2016年末，大資管行業規模已達116.18萬億元，而公募基金佔比不足10%。“剛性兌付”在初期依靠機構信用、政府信用發展，本質上是靠監管套利及各方博弈形成的“神話”，其背后存在期限錯配、加大杠杆、資金池等嚴重問題，人為抬高了無風險收益率、提高了實體經濟的融資成本。在脫虛向實、支持實體經濟，去杠杆、大力發展直接融資的背景下，統一的專業性監管舉措及市場形勢將令這類偽資管產品無法維持運轉鏈條，“剛性兌付”將被打破。資管行業終將回到“賣者有責，買者自負”的信托文化環境，屆時公募基金的優勢將更為突出。

三是資產管理市場缺少以跨期風險管理為目標的大類資產配置工具，客觀上助推了短期主義和監管套利。目前，各類理財工具吸收了大量社會可投資資產，通過產品定制的方式進入資產管理，包括公募基金。但是，這些產品多追求財務上的安全收益，對利率風險、市場風險過於敏感，既不能為投資者提供有效的跨期管理服務，也不具備長期資本形成功能。全國社保基金、企業年金、基本養老金和保險資金等長期性資金相繼開展市場化投資運作，公募基金人成為養老金主要投資管理人，但是，養老資金本身並沒有進入公募基金產品，公募基金仍無法克服“散戶化”特征，公募基金與養老金相倚相成、共同推動長期經濟增長的國際成功經驗在我國還沒有實現。2016年9月，中國証監會發布了《公開募集証券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》，邁出了發展大類資產配置的第一步。對於整個資產管理行業來說，其局限性也顯而易見——僅僅針對公募基金管理人，且為產品設計與運作層面的具體性規則，在促進各類理財資金向標准化大類資產配置產品轉化方面仍無能為力。從深層次看，缺少統一制度規則下的大類資產配置服務，養老金體系不健全、缺少由稅收優惠激勵的個人賬戶制第三支柱養老金，以及缺少從大類資產配置到組合投資工具再到基礎資產多層次有機生態的制度化構建，是我國公募基金發展困境的重要原因。

三、呼吁加快建設第三支柱養老金、發展資產配置，推動資本市場有機生態體系

良好的資產管理市場應當建立“基礎資產-集合投資工具-大類資產配置”的生態體系，三層架構的每一環節相輔相成，缺一不可。理性、長期的大類資產配置需求對於促進公募基金發揮工具價值具有重要意義。

呼吁養老金第三支柱建設要充分吸收公募基金制度優勢。養老金制度建設關系我國養老體系可持續發展與國民的養老福祉，公募基金與養老金相輔相成，已經在成熟市場得到充分驗証。在資產安全性、運作透明度以及成本收益方面，公募基金顯著優於其他形態的資金管理服務，能夠為各支柱養老金提供安全可靠、有成本優勢和競爭力的管理工具﹔養老金進入公募基金也必將有力地推動資本市場買方功能和長期資本形成。建議發展養老金第三支柱，鼓勵個人開立延稅型個人養老金賬戶並自主投資於公募基金、保險等各類金融產品，通過市場化方式促進養老體系的發展。“濟安金信-騰訊財經中國企業年金指數”使用三星級基金的歷史真實收益率模擬5種不同風險偏好下企業年金的業績表現，結果顯示，自基期2011年5月1日至2017年7月28日，保守、防御、平衡、積極、激進型指數的平均年化收益率分別為5.99%，6.09%，6.16%，6.21%，6.24%，5個分指數的業績表現均顯著優於3年期定期存款利率和理財產品平均回報率。上述數據証明公募基金能夠為養老金及資產配置提供良好工具。

鼓勵銀行、保險等機構投資者通過標准化大類資產配置服務參與資產管理活動。憑借多年的代銷經驗，銀行、保險等機構更為貼近、了解投資者。結合投資者需求，通過大類資產配置對公募基金產品進行二次選擇，為投資者提供跨生命周期、經濟周期的資產配置解決方案，是這類機構投資者的重點發展方向，前景極為廣闊。建議在《基金法》框架下制定大類資產配置機構及產品的相關法規，通過功能監管，允許機構投資者申請大類資產配置牌照並核准其發行相關產品，為資本市場引入真正穩定的長期資金，促進資本形成。

四、堅持長期評價、倡導責任投資，促進公募基金承擔責任使命

在創造良好外部環境的同時，我們也倡導公募基金主動進行自我完善和自我革新，積極承擔投資工具的責任與使命。

堅持長期評價，倡導責任投資。評價機構及基金公司均應當拉長基金的考核周期，至少基於三年的業績表現對基金進行評價，篩選出真正優異、穩健的基金，形成與長期價值投資相對應的約束和激勵機制，為投資者帶來更為長期穩定可持續的回報。從本次濟安金信的評價結果看，獲獎的股票型基金連續三年平均收益率為84.99%，混合型基金平均收益率為62.78%，指數型基金平均收益率55.11%，且權益型基金的長期收益能力遠高於債券型基金，能夠為投資者提供良好收益，合理的評價機制也能夠甄別出優秀的基金。協會正在積極研究推動公募基金建立ESG投資指標，踐行責任投資原則，充分發揮買方對賣方的約束作用，挖掘基礎資產中的優質投資標的，通過責任投資履行服務實體經濟的責任，獲取超額收益。

推進私募機構積累行業信用，為公募基金培養后備軍。公募基金和私募基金在資產管理領域的定位不同，投資者與作用也不相同。公募基金為廣大中小投資者提供專業服務，應為資管行業的中流砥柱，在私募証券投資基金中，一類通過對沖策略追求絕對收益，為公募基金提供流動性，一類通過價值投資積累行業信用，為公募基金提供后備軍。扶持並鼓勵具有穩健交易記錄、良好信用的一類私募証券投資基金發展為公募基金管理人，將有助於公募行業信用的提升和市場的發展。

五、推動形成綜合稅制，為長期投資創造良好稅收環境

稅收制度是影響資本市場運行效率最重要的因素之一。從全球范圍內看，無論一個國家是否存在增值稅稅種，均不對資管產品征收增值稅。在資本市場最為發達的美國，通過資本利得稅以及所得稅遞延，形成了抑制投機、鼓勵長期投資的資本市場。在我國，同樣需要有利於長期資本形成的綜合稅制，建議探索實施資本利得稅，通過稅收遞延引導長期理念、鼓勵長期投資，為基金的發展創造良好環境，推動市場轉向直接融資。

各位嘉賓、各位同仁，公募基金在未來大有可為。進一步深化公募基金自律管理和服務工作，倡導公募基金在多層次資本市場體系中全面、主動發揮機構投資者功能，一直是協會的努力目標。協會願與社會各界一道，共同堅持行業本源，推動我國公募基金及資管行業不斷朝著更高質量、更有效率、更加公平、更可持續的方向前進！

謝謝大家！