人民網北京7月10日電 （記者 李海霞）連續12個工作日以來，央行“一反常態”暫停逆回購。“維護流動性穩定”一直是央行貨幣政策的重要准則，隨著本月共有9175億元資金到期，央行下一步將採取的貨幣工具受到市場普遍關注。

逆回購是央行向市場上投放流動性的操作。央行通過獲得質押的債券，把錢借給商業銀行。到期時，商業銀行還錢，債券再回到商業銀行賬戶上。

本周4595億元資金到期

Wind資訊數據顯示，7月共有9175億元資金到期，其中逆回購有5600億元，MLF（中期借貸便利）有3575億元，其中70%集中在前兩周。本周（7月10日-7月14日）央行公開市場有2800億逆回購到期，周一至周五分別到期300億、400億、500億、600億、1000億﹔此外周四還有1795億MLF到期，無正回購和央票到期。

從6月23日至7月10日，央行已連續12個交易日暫停公開市場操作。在這段時期，央行公開市場業務操作室均對暫停公開市場操作的理由向市場進行了公告。

事實上，在6月30日之前，央行給出的理由是“臨近月末財政支出力度加大，對沖央行逆回購到期后銀行體系流動性處於較高水平”，6月30日的公告則強調“臨近月末時點財政支出力度進一步加大”。

然而，進入7月，央行公開市場業務操作室暫停公開市場操作的理由有所變化，前兩個交易日稱“目前銀行體系流動性總量處於較高水平”。從5日開始強調“近期銀行體系流動性充裕”，“對沖金融機構繳納法定存款准備金、政府債券發行繳款和央行逆回購到期等因素后”，銀行體系流動性總量仍處於較高水平。

10日記者從央行獲悉，央行公告稱，目前銀行體系流動性在對沖政府債券發行繳款和央行逆回購到期等因素后處於適中水平，7月10日不開展公開市場操作。

從多項政策來看，維護銀行體系流動性水平處於既不過度緊張也不過度寬鬆的適中狀態，是央行使用各項貨幣工具的出發點。事實上，早在第一季度末的跨季過程中，央行公開市場操作連續13個交易日“停擺”，創下了自去年逆回購操作常態化以來最長的暫停時間記錄。

央行7月中旬或重啟公開市場操作

（數據來源：中國外匯交易中心）

事實上，盡管央行12個工作日以來未在公開市場釋放流動性，但資金面依舊相對寬鬆。數據顯示，作為中國市場中流動性的標尺, 7月7日隔夜Shibor(上海銀行間同業拆放利率)報2.5330%，下跌1.43個基點﹔1周期Shibor報2.7858%，下跌0.61個基點﹔2周期Shibor報3.6990%，下跌0.90個基點。

多位專家表示，對於央行暫停逆回購的行為，不必過度擔憂。

交銀國際研究部董事總經理、首席策略分析師洪灝表示，雖然自6月底央行已連續停止多天逆回購操作，但Shibor各期限利率已連續兩周下行。由於6月前期大額淨投放與財政存款的發放，在對沖政府債券發行繳款和逆回購到期等因素后，銀行間流動性充裕。

關於央行何時重啟逆回購，興業研究的報告顯示央行公開市場操作有跡可循。報告稱，受財政資金投放對於流動性補充影響，央行在季末開始暫停公開市場操作，次月初銀行體系流動性仍舊處於較高水平逆回購繼續暫停。隨后受地方債發行繳款、稅期等因素影響，銀行體系流動總量有所下降但仍處於較高水平，暫停延續，經過一段時間流動性因公開市場到期而自然下降，央行重啟逆回購。

業銀行首席經濟學家魯政委認為,考慮到前期逆回購到期、地方債發行繳款、稅款上繳以及國君轉債資金凍結等因素，預計央行最晚7月中旬會重啟逆回購操作。

洪灝也表示，央行7月或還將會有逆回購續作動作。“7月前兩周逆回購到期量較大時，市場流動性趨緊且波動較為劇烈，央行出手維穩將是大概率事件。”

事實上，關於未來貨幣政策的操作，央行發布的2017年第一季度中國貨幣政策執行報告指出：“未來一段時間央行逆回購操作將以7天期為主，當出現臨時性、季節性因素擾動時也會擇機開展其它期限品種的逆回購操作﹔MLF操作將以1年期為主，必要時輔助其它期限品種，以更好地滿足金融機構中長期流動性需求。”

魯政委對此回應稱，下半年政策利率可能不會調整，政策的變化可能更多表現為兩個利差的收窄：一是市場利率與政策利率之間的利差，二是貨幣市場利率的期限利差。而兩者很可能都有賴於央行流動性投放在7天逆回購和1年期MLF之間的擺布。

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