中國新供給經濟學50人論壇成員、德意志銀行董事總經理、首席經濟學家及股票策略主管(中國）張智威（攝影：王子候）

人民網北京4月15日電 （記者章斐然）今日，由人民網聯合華夏新供給經濟學研究院等機構共同舉辦的“2017年第一季度宏觀經濟形勢分析會”在京舉行。中國新供給經濟學50人論壇成員、德意志銀行董事總經理、首席經濟學家及股票策略主管張智威在發言時表示，中國經濟之喜在於對金融風險的控制初顯成效，非銀金融機構杠杆在降低﹔而中國經濟之憂在於房地產泡沫反映的經濟虛實有點失調。

他同時指出，經濟虛實比例略有失調也是當前政策控制的主要風險點，已經看到包括鄭州在內的城市通過增加土地供應為房價“降溫”。他指出，未來幾個月是關鍵時期，可繼續關注房價上漲較快城市供地政策的變化。

以下為發言實錄：

謝謝各位朋友給我這麼一個機會跟大家做交流。

中國的經濟的喜和憂，先從好的地方說起，當然經濟的走勢一季度是會比較好，這個大家都已經預期到了，但是我今天要講的所謂的喜是在什麼地方？是對金融風險的控制，說起來是跟人民網、人民日報有點關系，去年如果說影響最大的媒體文章就是5月初有個權威人士評中國經濟，那天我看到那篇文章正好降落在紐約機場，要在那邊出一個星期的差，准備好跟國際投資者講什麼，結果一個星期開的會都在討論那篇文章。我覺得肯定是去年在中國媒體裡應該說是對金融市場影響最大的文章。那裡談的觀點是金融風險的控制，在過去一兩個月裡我們看到了比較明顯的好轉。

這張圖顯示什麼？錢到哪兒去了，銀行的錢去哪兒了？分成兩部分，藍的這條線是實體經濟，錢借到了企業和住戶手裡，所以這是一個實體經濟資金的供給。另外一條線給非銀行的金融機構，裡面很多錢是去了所謂的虛擬經濟。

大家可以看到這個下降是很明顯的，就是在過去的兩個月裡發生的，也就是說到去年年底的時候，向非銀機構借出去的信貸增長速度還是接近50%，而到今年1、2月份已經掉到28%左右，我們昨天看到的數據好像又有所下降。所以金融監管這邊，我們確實能夠感覺到最近大家可能在一些媒體上也看到了，在金融監管的力度上確實有所上升。這個是銀行借出去多少錢，有多少萬億借給了非銀行金融機構，一個淨債權的概念。很長一段時間都是非銀行金融機構借給銀行錢，到了這段時候突然有個跳升，這個水平很高，是10萬億人民幣以上的水平，一直在往上走。過去兩年我們可以想一想，比如說一些保險公司借了錢去舉牌上市公司，這個是會需要銀行提供資金的。

同樣，我們看到在2月份開始出現了一個下降，也就是說非銀行的金融機構在降杠杆，他在逐漸把錢還回到銀行系統裡，這是過去一兩個月裡我看到中國經濟最讓我們欣慰的事情。擔心的地方是什麼？擔心的是跟房地產泡沫相關的，我可以給大家介紹一個概念，這個概念大家可能也都會有這個感覺。

可以想一想，大家去年持有房產升值帶來的價值有多少，對自己財富的影響有多少，跟那個相比，大家想一想從自己的工作裡面拿到的工資的錢是多少，這兩個比例大多數人都是房產升值的錢大大高於從工資中賺到的錢。一線城市北上廣深這個比例是3.7，房產升值接近4倍於從工資上掙到的錢，這個數字是非常高的。

我先給大家看看這個數據具體怎麼樣？這個表格體現的是我剛才說的比例，房地產升值相對於工資收入的比例，這個比例在一線城市大概可以看到去年是3.7，過去好幾年實際上都蠻高的，但是去年發生了一個特別的事情，是在二線城市、三線城市房地產升值速度也是大大高於工資能夠帶來的收入的錢數。房地產的價格上漲，可能本身一個問題，但是上漲過快，尤其是它是不是有一些實體的經濟能夠支撐，因為要為一個企業工作這個企業能夠付給你工資是因為你能夠創造價值，所以工資那部分收入也可以說跟實體經濟更相關的。那麼房地產價值的上升對於財富的影響這個事情是更虛擬經濟一些的，這兩個之間的比例，所以我們說經濟裡虛實的比例最近可能有點失調，這是我們比較擔心的一個地方。當然這也是我們現在政策要控制的主要的風險點。

我們已經開始看到一定的變化，在各個城市的供地方面，我們現在能夠看到的數據是1、2月份的數據，這張圖比較一下每個城市供地的建筑面積是多少？比如最高的是鄭州，兩個柱，藍的柱是去年每個月平均供的地能夠建多少房子，是平米數。紅的是今年1、2月份供的地平均建多少平米數。鄭州的供地政策發生了非常大的變化，1、2月份鄭州大量供地，而且價格非常非常便宜，所以如果大家看看鄭州的房價去年漲的速度非常快，二線城市裡名列前茅。但是在今年的1、2月份房價有所下降的，地方政策的供地如果大量增加，而且供地比較便宜確實對房價有抑制效應的，至少在1、2月份我們還沒有看到大多數城市這麼做。我們看到這些城市，像青島、廈門，房價漲得非常快，但是地方政府供地速度跟去年相比更低一些，其實去年也不能算快。現在房地產這方面的風險我覺得大家已經意識到了，那麼從中央政府所提供的政策角度來說，房價上漲比較快的城市要增加供地，這個政策大家要看到，大家具體怎麼樣推行出來，我覺得未來幾個月是比較關鍵的時候，看看供地政策會有什麼樣的變化。

最后一點，簡單講一下財富的效應，我們在想這個是喜還是憂呢？尤其從海外國家來講，我前一段在歐洲出差，歐洲投資者跟我提到了這個事情，這個是中國在海外旅游的支出，上漲速度非常驚人，2014年我們國家居民在海外是多少消費？1500億美元，去年是3500億美元，在兩年之間有這麼大的增長速度，而且去年佔GDP的3%左右，這已經是跟我們的經常項目的順差水平基本一致了。說它是喜還是憂呢？對於中國之外一些其他國家，尤其對歐洲來說非常好，我看到去年歐洲很多上市公司他們的業績不錯是跟這個相關的，所以中國對世界消費影響力在過去幾年上升非常快，在去年三季度、四季度，在歐洲一些品牌銷售方面表現不錯。我在跟很多投資者聊的時候他們會說是中國的支撐，不僅僅是向中國的出口，還有中國旅行者到那邊去買東西，對他們起到了很大的支撐作用。這些是我能看到的對中國經濟的思考，給大家做一個參考，有什麼不對的請大家指教。謝謝！

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