數據來源：WIND，諾亞研究

數據來源：WIND，諾亞研究

　　2016年人民幣對美元貶值了6.67%，人民幣還有多大的貶值空間？最近甚囂塵上的資本管制真的會來嗎？

　　盡管2016年人民幣相對美元總體趨弱，全年貶值約6.67%，對一籃子貨幣貶值幅度為5.13%。但人民幣市場化程度在2016年顯著提高，並且逐漸脫離“美元錨”。相較於2015年8月11日匯改前，人民幣兌美元和美元指數的日度變化相關性有所下降。

　　我們預計2017年美元兌人民幣匯率在6.9至7.3區間，先貶后略有回升﹔2017年資本管制相對於2016年將更加收緊。

　　1.美元走強，人民幣兌美元中間價全年貶值6.67%

　　強美元周期下，人民幣兌美元中間價全年貶值6.67%（根據2016年1月4日和2016年12月30日中間價計算）。年內兩隻黑天鵝事件（英國脫歐、美國大選）更使人民幣出現幾次顯著的波動。英國脫歐之后一周（2016年6月23日—2016年6月28日）美元指數上漲3.19%，人民幣貶值1.31%﹔美國大選至2016年年底（2016年11月7日—2016年12月29日），美元指數上漲5.00%，人民幣貶值2.55%。

　　2.人民幣兌主要貨幣的變化情況

　　人民幣兌主要貨幣在2016年也出現一定的貶值，但貶值幅度弱於美元。發達經濟體貨幣中，人民幣兌日元、歐元、瑞郎分別貶值9.39%、3.54%、4.49%﹔新興市場貨幣中，人民幣兌馬來西亞林吉特、韓元、盧布分別貶值2.71%、4.74%、22.98%。

　　從2003年人民幣兌主要國家貨幣匯率的歷史走勢來看，2005年到2014年，人民幣價值慢步上升。2008年（金融危機）和2015年（人民幣中間價改革）是人民幣匯率比較明顯的拐點期。

　　3.人民幣兌“一籃子貨幣”

　　2016年CFETS（China Foreign Exchange Trade System，中國外匯交易中心）人民幣匯率指數、參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數貶值幅度分別為5.13%、4.61%、2.21%，弱於人民幣兌美元的貶值幅度。

　　4. 弱化美元影響，轉向一籃子貨幣

　　自2015年人民幣中間價機制改為“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”以來，人民幣市場化程度顯著提高，人民幣匯率正逐漸從“美元錨”轉換成“一籃子貨幣錨”，人民幣兌美元匯率日度變化受美元指數影響有所弱化（相比2015.8.11匯改前）。

　　5. 人民幣2017年展望

　　我們維持在2017年上半年投資策略報告的觀點，預計美元兌人民幣匯率在6.9至7.3區間，先貶后略有回升。並且2017年資本管制相對於2016年將更加收緊，政府將通過嚴格控制資金流動的方式來維穩匯率。

　　（作者單位：諾亞財富研究與發展中心）

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